Článek
Ohlédnutí za rokem 2025 a investiční teze pro rok 2026
Můj pohled v kostce: Investiční prostředí roku 2026 bude patřit menším, slibným firmám (Small & Mid-Caps) postaveným na skutečných produktech a hmatatelných službách.
Máme za sebou rok 2025, rok, který se zapíše do historie jako období extrémního růstu a bezprecedentní AI mánie. Technologičtí giganti jako Google, Nvidia, Microsoft a Palantir zaznamenali během pouhých několika měsíců dvouciferné (a v některých případech dokonce trojciferné!) zhodnocení. Na druhém konci spektra stál Oracle, jehož strmý propad posloužil jako připomínka toho, jak bolestivá může být kocovina, když přijde náhlé procitnutí do reality.
Zkratka „AI“ byla loni jednoznačně hlavním tržním hybatelem. Masivní kapitálové výdaje (CapEx) proudící do datových center, v kombinaci se strategickými obchody napříč technologickým sektorem, měly sloužit jako důkaz, že poptávka je reálná a potenciál nevyčerpatelný.
Jak to letos vidím
Osobně nepochybuji o tom, že AI a LLMs (velké jazykové modely) pohánějí technologickou revoluci, která přetvoří svět. Nicméně, pokud jde o valuace, držím se konzervativního postoje. Jsem skeptický k agresivním projekcím růstu tržeb, které mnohé firmy modelují čistě na základě nálepky AI.
Místo toho přesouvám svou pozornost a svůj kapitál k firmám, které:
- Mají ověřený obchodní model a historii výsledků.
- Disponují loajální zákaznickou základnou.
- Nabízejí skvělý produkt tažený organickou poptávkou.
Pokud takové firmy dokáží efektivně implementovat AI, nebude to jen marketingový trik, ale skutečná konkurenční výhoda. AI jim může pomoci zlepšit marže nebo zefektivnit procesy pro klienta. Koneckonců, zákazník spokojený s nadprůměrným produktem utratí více. Proto nevnímám AI jako spasitele, ale spíše jako akcelerátor již tak solidního byznysu.
Naproti tomu technologičtí giganti, od kterých trh nyní očekává doslova zázraky, budou čelit bezprecedentnímu tlaku. Nacházejí se v situaci, kdy jsou naceněni k dokonalosti (priced for perfection). Každá výsledková sezóna se stává chůzí po laně – investoři vyžadují, aby firmy nejen překonaly odhady, ale aby také pokaždé zvedly výhled. Při současných valuacích může jakékoliv klopýtnutí nebo i jen mírné zpomalení růstu spustit ztrátu důvěry a strmý propad cen akcií.
Navíc se nad trhem vznáší obrovský otazník: Jak zamíchají rozvahami těchto korporací odpisy aktiv (depreciation)?
Osobně považuji nedávnou rozšířenou praxi prodlužování životnosti serverů a hardwaru, což opticky nafouklo zisky, za vysoce rizikovou. V kontextu překotného vývoje AI, kdy hardware zastarává rychleji než kdy dříve, působí prodlužování účetní životnosti nelogicky, ne-li přímo oportunisticky. Jde o extrémně napnuté prostředí, kde současná očekávání růstu působí stále více nepřirozeně a neudržitelně.
The S&P500
Jsem přesvědčen, že korekce této dynamiky je nejen pravděpodobná, ale pro dlouhodobé zdraví trhu vlastně nezbytná. Index S&P 500 potřebuje znovu nalézt rovnováhu a vrátit se ke stavu širšího rozložení hodnoty.
Při bližším pohledu na strukturu trhu se situace jeví skutečně alarmující:
- Skupina Mag 7 nyní tvoří zhruba 40 % celkové hodnoty indexu S&P 500. Celý trh se stal existenčně závislým na výkonnosti pouhé hrstky společností.
- V ostrém kontrastu k tomu představuje spodních 250 firem v indexu pouhých 8,5 % jeho celkové hodnoty. I když to do jisté míry kopíruje dlouhodobý trend, současná čísla jsou na historických minimech.
Tuto nerovnováhu nepovažuji za zdravou. Trh je zralý na to, aby se kyvadlo zhouplo zpět a přesunulo příležitosti od přehřátých gigantů k širšímu spektru trhu.
Realokace kapitálu
I když současnou AI mánii přímo neoznačíme za plnohodnotnou bublinu, tento segment je nepopiratelně přehřátý. Prostor pro další růst se zužuje a poměr rizika a výnosu ztrácí na atraktivitě. Je proto logické očekávat, že velké fondy a tzv. smart money začnou postupně uzamykat své masivní zisky z technologických gigantů a přesunou kapitál tam, kde vidí lepší hodnotu a značný potenciál dohnat zameškané.
Osobně se raději vyhýbám těm nejdražším jménům a zaměřuji se na oblasti, které trh v uplynulém roce přehlížel:
- Small & Mid-Caps: Menší společnosti (např. v indexu Russell 2000 nebo ve spodních patrech S&P 500), které nejsou tak náchylné na nesplnitelná očekávání a nabízejí mnohem atraktivnější valuace.
- Tradiční sektory: Očekávám oživení v sektorech jako zdravotnictví, finance, energetika a průmysl. Ačkoliv tyto sektory nemusí být tak sexy jako AI, nabízejí stabilitu a reálné cash flow.
AI Paradox: Efektivita vs. Ekonomika
Mám však v souvislosti s AI jednu hlubší makroekonomickou obavu. Je zřejmé, že AI revoluce přinese díky zefektivnění služeb vyšší marže a obrovské bohatství technologickým firmám a tzv. hyperscalerům (Google, Microsoft atd.).
Je tu ale i druhá strana mince. Pokud AI skutečně naplní svůj potenciál a začne masivně nahrazovat lidskou práci, ať už v administrativě nebo v jiných odvětvích, co to udělá s trhem práce?
Trh práce je motorem ekonomiky. Pokud nezaměstnanost výrazně vzroste, kupní síla obyvatelstva logicky klesne.
To by mohlo vést k paradoxní situaci: Firmy budou díky AI disponovat vysoce efektivními a inovativními produkty, ale na trhu nebude dostatek solventních zákazníků, kteří by si je mohli koupit. Teoreticky by tento propad spotřebitelské poptávky mohl vést k ekonomické recesi, a to navzdory (nebo možná právě kvůli) technologickému pokroku.
Anebo také ne.
Samozřejmě existuje i optimističtější scénář. Historie nás učí, že technologie mají tendenci pracovní místa spíše transformovat než ničit, podobně jako průmyslová revoluce přesunula lidi z polí do továren a později do kanceláří. Možná vzniknou profese, které si dnes ani neumíme představit. Budoucnost je málokdy černobílá a ony katastrofické scénáře z večerních zpráv se jen zřídka naplní přesně tak, jak jsou prezentovány.
Investování jako vlastnictví, ne spekulace
Vánoční svátky jsem v závěru roku 2025 využil k tomu, co mě baví nejvíc, studiu a čtení. Mým dlouhodobým cílem je hledat ty skryté klenoty: menší, dravé firmy s managementem, který má jiskru v oku a skutečnou vášeň pro svůj produkt.
V záplavě grafů, tickerů a blikajících čísel často zapomínáme na základní pravdu: Jako investoři jsme spoluvlastníci. Kupujeme podíl na lidském úsilí, na myšlence a na reálném byznysu.
Zpátky k základům
V letošním roce vložím svůj kapitál tam, kde vidím smysl a naději. Chci být součástí úspěšných příběhů firem, kterým rozumím a ve které věřím.
Když držíte podíl ve skvělé firmě, koupený za férovou cenu na základě hloubkové fundamentální analýzy, tržní výkyvy pro vás přestávají existovat. Cena akcie je pak pouhou informací o náladě davu, o sentimentu, nikoliv o vnitřní hodnotě vašeho aktiva.
Tento vnitřní klid a přesvědčení jsou tou nejlepší ochranou proti jakékoliv volatilitě.
Někdy je ten nejjednodušší přístup tím nejlepším: návrat ke kořenům a k samotné podstatě věci. Přeji vám úspěšný a hlavně zdravý start do roku 2026.
8. 1. 2026 ~ Akciový Filozof
Disclaimer: Tento článek nepředstavuje finanční poradenství, investiční doporučení ani faktický podklad pro vaše investiční rozhodnutí.
