Článek
Kdyby se letos konal soudní proces s technologickými giganty, Microsoft by seděl na lavici obžalovaných jako první. Obžaloba zní: bezuzdné rozhazování za umělou inteligenci, stovky miliard v závazcích a riziko, že až AI horečka opadne, zůstanou po ní jen prázdné haly plné drahých čipů.
Jenže včera dorazila obhajoba – a je pozoruhodně přesvědčivá. Analytik Mark Moerdler z respektované společnosti Bernstein v pondělní zprávě rozebral účetnictví Microsoftu položku po položce a došel k závěru, který obžalobu obrací naruby: firma podle něj nestaví příliš rychle, ale „překvapivě uměřeně“. A jeho nová cílová cena 660 dolarů znamená, že akcie má před sebou růst o dalších více než 30 procent.
Akcie už se rozjela. A pořád je levnější než loni
Nejdřív kontext. Microsoft na konci července zveřejnil výsledky za fiskální čtvrté čtvrtletí, které trh nadchly – a akcie od té doby vyletěla o 30 procent, čímž se dostala za letošek zpátky do plusu. Zní to jako ujetý vlak? Čísla říkají opak. I po celé rally se titul obchoduje na 25násobku očekávaných zisků, zatímco ještě před rokem investoři ochotně platili 33násobek. Moerdlerův cíl 660 dolarů přitom počítá jen se skromným návratem na 27násobek. Jinými slovy: k třicetiprocentnímu zhodnocení nepotřebuje Microsoft žádný zázrak, stačí, aby mu trh vrátil část důvěry, kterou míval.
Ty děsivé miliardy? Přečtěte si drobné písmo
A teď k jádru obžaloby. Ano, budoucí leasingové závazky Microsoftu vzrostly za poslední fiskální rok o 255 procent na 329,1 miliardy dolarů – to je číslo, ze kterého se točí hlava. Moerdler ale upozorňuje na drobné písmo, které panikáři přeskočili. Závazky se rozprostírají do let 2027 až 2033, smlouvy běží na jeden rok až dvacet let a reálný růst leasingových nákladů tak vychází na patnáct až dvacet procent ročně – tedy zcela v souladu s historickými normami firmy. Řada kontraktů navíc obsahuje podmíněné klauzule a možnosti zrušení, kdyby se výstavba zadrhla.
Ještě chytřejší je hardwarová strategie. Na fiskální rok 2027 má Microsoft nasmlouváno 169 miliard dolarů za čipy, energii a chlazení – ale na rok 2028 a dál jen 25 miliard. Kdyby tedy AI opravdu byla bublinou, jak tvrdí skeptici, firma neuvízne s horami rychle zastarávajícího hardwaru, který tvoří zdaleka největší část nákladů. Zůstala by jí „jen“ datacentra – a ta jsou postavená tak, aby zvládla i klasické cloudové služby a interní provoz. Mimochodem, čtvrtletní kapitálové výdaje 41 miliard dolarů vyšly nižší, než trh čekal, a prodloužení účetní životnosti datacenter z 15 na 25 let stlačilo dlouhodobé náklady ještě níž.
Poslední hřebík do rakve obžaloby: umělá inteligence tvoří podle odhadů Bernsteinu jen zhruba 17 procent tržeb komerčního cloudu Microsoftu. Firma tedy s AI nestojí ani nepadá – hlavním motorem zůstává tradiční cloudový byznys, který roste sám o sobě.
Co si z toho má odnést český investor?
Představte si běžného českého investora, který má Microsoft v portfoliu přes ETF na index S&P 500 – tam firma patří k největším pozicím, takže na aktuální rally už vydělává, aniž hnul prstem. Pokud zvažuje přikoupit titul samostatně, dnešní situace nabízí vzácnou kombinaci: firmu s pevnostní rozvahou, která je po růstu o 30 procent paradoxně levnější než před rokem, a analytický scénář, v němž další zhodnocení nestojí na fantazii, ale na prostém návratu ocenění k normálu. Rozumný přístup vypadá tak, že si nastaví postupné nákupy v korunách přepočítaných na dolary – a měnový kurz bere jako součást hry, ne jako překvapení. A hlavně: kauza Microsoft je učebnicová ukázka, proč se vyplatí číst dál než k titulku o „stovkách miliard závazků“. Rozdíl mezi panikou a příležitostí se často skrývá v drobném písmu.
Verdikt trhu zatím zní: nevinen. A pokud má Bernstein pravdu, porota v podobě investorů teprve začíná hlasovat.
Upozornění: Tento článek slouží pouze pro informační účely a nepředstavuje investiční doporučení. Minulé výnosy nejsou zárukou budoucích. Investování do akcií je spojeno s rizikem ztráty. Před investováním zvažte své cíle, rizikový profil a případně se poraďte s finančním poradcem.
Zdroje: Bernstein (analytická zpráva, srpen 2026), Microsoft (výsledky za fiskální 4Q 2026), burzovní data Nasdaq.
