Srozumitelný průvodce světem podnikových dluhopisů, insolvencí a ochranou investorů v ČR

Dluhopis je v podstatě forma půjčky. Rozdíl je v tom, že si firma nepůjčuje od banky, ale od lidí. Společnost, která potřebuje peníze například na rozvoj projektu, nákup nemovitosti nebo úhradu starších závazků, může oslovit veřejnost a nabídnout jí dluhopis. Jde o cenný papír, ve kterém se zavazuje vrátit půjčené prostředky a navíc vyplácet sjednaný roční úrok, tedy kupón.

Pro investora může být taková nabídka velmi atraktivní. Zatímco banka nabídne třeba dvě procenta ročně, podnikový dluhopis může slibovat šest, sedm nebo dokonce deset procent. Právě to bývá lákavé. Riziko se ale projeví ve chvíli, kdy firma přestane své závazky plnit. Na rozdíl od peněz uložených v bance totiž dluhopisy nejsou pojištěné. Pokud se emitent dostane do insolvence, investor se stává věřitelem a šance, že dostane zpět celou vloženou částku, bývá velmi nízká.

V České republice mohly firmy vydávat takzvané podlimitní dluhopisy, tedy emise do 1 milionu eur, aniž by musely zveřejnit podrobný prospekt schválený Českou národní bankou. To vedlo ke vzniku stovek emisí, u nichž investoři často měli o emitentovi jen minimum informací. Právě tato slabina regulace přispěla k tomu, že v období 2013 až 2024 skončil v úpadku každý desátý emitent. Celkem 199 společností nedokázalo splnit své závazky a investoři přišli o více než 25 miliard korun.

Než si tedy jakýkoli dluhopis koupíte, ptejte se: kdo firmu ovládá, jaký má majetek, z čeho má příjmy, zda je emise něčím zajištěná a proč firma při tak vysokém výnosu nezískala financování od banky.

⚠️ Pamatujte:
Dluhopisy nejsou chráněny stejně jako bankovní vklady. Čím vyšší slibovaný výnos, tím vyšší riziko.

Co je podnikový dluhopis a proč ho firmy vydávají | Asociace držitelů dluhopisů

Informace může přijít e-mailem, z médií nebo ji zjistíte náhodou: společnost, do které jste před časem investovali, je v insolvenci. V tu chvíli přichází nejistota. Co se bude dít, jak řízení probíhá a zda vůbec máte šanci své peníze znovu vidět?

Insolvenční řízení v České republice zahajuje soud, a to buď na návrh věřitele, nebo samotného dlužníka. Nejprve se zkoumá, zda firma skutečně není schopna hradit své závazky. Pokud soud dojde k závěru, že ano, rozhodne o úpadku a ustanoví insolvenčního správce. Ten převezme dohled nad majetkem společnosti, prověřuje přihlášené pohledávky a snaží se zpeněžit majetek tak, aby bylo možné uspokojit věřitele.

Jako držitel dluhopisu musíte svou pohledávku do insolvenčního řízení přihlásit. Na to je zpravidla lhůta dva měsíce od rozhodnutí o úpadku. Kdo tuto lhůtu zmešká, ztrácí právo podílet se na rozdělení výtěžku. Přihláška se podává prostřednictvím formuláře dostupného na webu insolvenčního rejstříku.

Po zpeněžení majetku se výnos rozděluje mezi věřitele. Pokud vaše pohledávka není zajištěná například zástavou, jste v postavení nezajištěného věřitele. To je nevýhodné, protože přednost mají věřitelé zajištění a také pohledávky za majetkovou podstatou, jako je odměna insolvenčního správce nebo mzdy zaměstnanců. V praxi to často znamená, že na běžné držitele dluhopisů připadne jen malá část pohledávky, případně vůbec nic.

Celý proces bývá dlouhý. Průměrně trvá tři až pět let, někdy i déle.

📌 Důležité:
Pohledávku je obvykle nutné přihlásit do 2 měsíců od vyhlášení úpadku. Sledujte insolvenční rejstřík na isir.justice.cz.

Firma vydala dluhopisy a skončila v insolvenci. Co dělat? | Asociace držitelů dluhopisů

Název Arca Investments dnes zná téměř každý, kdo se alespoň okrajově zajímal o investice. Tato slovensko-česká finanční skupina po řadu let nabízela dluhopisy a směnky s atraktivním zhodnocením. Mnoho investorů, často lidé s úsporami ve stovkách tisíc až milionech korun, ji považovalo za důvěryhodnou a stabilní společnost.

Skutečnost ale byla jiná. V roce 2020 Arca přestala splácet své závazky a brzy vyšlo najevo, že skupina čelí nesplatitelným dluhům v řádu desítek miliard korun. Jen v České republice bylo evidováno více než 1 500 věřitelů s pohledávkami přes 15 miliard korun. Celkové zadlužení skupiny se vyšplhalo téměř na 20 miliard korun.

Případ Arca odkryl několik zásadních problémů. Skupina fungovala způsobem, kdy nové emise pomáhaly financovat splácení starších závazků. Finanční výkazy byly obtížně srozumitelné nebo zavádějící. A přestože Česká národní banka na rizika upozorňovala, dluhopisy Arcy formálně splňovaly zákonné požadavky.

Insolvenční řízení pokračuje i po více než pěti letech od jeho zahájení. Věřitelé zatím získali zpět jen malou část svých peněz. Případ Arca ukázal, že ani známá firma s dlouhou historií na trhu není automaticky bezpečná.

📖 Poučení:
To, že firma funguje dlouho a má známé jméno, ještě neznamená, že jsou vaše peníze v bezpečí. Vždy zkoumejte skutečný majetek a cash flow emitenta.

Kauza Arca: Velký pád, který připravil investory o miliardy | Asociace držitelů dluhopisů

Jméno Premiot Group se do širšího povědomí dostalo v létě 2023, kdy soud rozhodl o úpadku třinácti společností z této skupiny. Více než 3 300 drobných investorů z České republiky, Slovenska a Maďarska se tím dostalo do role věřitelů a vyhlídky na návrat vložených peněz byly od počátku velmi nejisté.

Premiot vystupoval jako realitně-investiční skupina. Nabízel dluhopisy s úrokem citelně vyšším než běžné bankovní sazby. Investoři měli za to, že jejich prostředky jsou kryté nemovitostmi, a tedy relativně bezpečné. Ve skutečnosti byla situace mnohem složitější. Klíčový majetek skupiny totiž ještě před zahájením insolvenčního řízení připadl zajištěnému věřiteli ze Slovenska. Tím se hodnota majetku, z něhož mohli být uspokojeni ostatní věřitelé, výrazně snížila.

Případ Premiot dobře ukazuje častý mechanismus, jak se firmy před krachem zbavují majetku. Insolvenční správce může napadat určité transakce, pokud byly učiněny v době, kdy si firma již musela být svého úpadku vědoma. I v této kauze se správce snaží takové kroky zpochybnit, podobné spory však běžně trvají celé roky.

Pro investory je z případu Premiot zásadní jedno poznání: ani zajištění dluhopisu nemusí znamenat skutečnou ochranu. Záleží na tom, kdo má k majetku zástavní právo jako první a zda byl zastavený majetek oceněn realisticky.

🔍 Zjistěte si předem:
Je dluhopis zajištěný? Kdo má zástavní právo v prvním pořadí? A kdo a jak ocenil nemovitosti?

Premiot: Když zajištění nevypadá tak bezpečně, jak slibovala reklama | Asociace držitelů dluhopisů

Myšlenka udržitelné výroby potravin stála za skupinou Future Farming, která v letech 2020 až 2023 lákala investory na dluhopisy navázané na projekty akvaponických farem. Součástí tohoto příběhu byla i sesterská značka GFF, tedy Green Food Future. Od investorů skupina získala více než jednu miliardu korun.

Podnikatelský model se ale ukázal jako neudržitelný. Akvaponie, tedy propojení chovu ryb a pěstování rostlin, je technologicky náročná a ekonomicky citlivá oblast. Skupina nedokázala vytvářet dostatečné příjmy, začala mít problémy s výplatou kupónů a nakonec přestala hradit i mzdy svým zaměstnancům. Právě zaměstnanci v roce 2024 podali insolvenční návrh.

Do insolvence v Brně se tak dostaly společnosti Future Farming Invest II a III, GFF Asset, GFF Invest, Future Farming Venture i technologická firma Nastav.it. Investoři, kteří uvěřili příběhu o zelené revoluci, se ocitli v postavení věřitelů v insolvenčních řízeních.

Tento případ ukazuje, jak rizikové může být investování do startupových a inovativních projektů prostřednictvím dluhopisů. Dluhopis totiž neznamená účast na budoucím úspěchu firmy. Znamená pouze pohledávku, kterou uplatňujete v případě selhání. A právě tehdy stojí nezajištění věřitelé téměř vždy až na konci pořadí.

💡 Tip:
Nové a inovativní projekty jsou přirozeně rizikovější. Dluhopis s výnosem 8 % od startupu není totéž jako dluhopis zavedené korporace.

Future Farming: Když zelená vize nestačí na splácení dluhů | Asociace držitelů dluhopisů

Ne každý podnikový dluhopis je podvodný. Každý ale představuje určitou míru rizika. Jak poznat, že je toto riziko příliš vysoké? Odborníci i insolvenční správci dlouhodobě upozorňují na stejné typy varování.

Prvním signálem je výnos nápadně vyšší než obvyklý tržní standard. Jestliže státní dluhopis nese čtyři procenta a firma nabízí deset, je potřeba se ptát proč. Vysoký výnos může být odměnou za vysoké riziko, ale také známkou toho, že nový kapitál slouží ke splácení starších závazků.

Druhým varováním je chybějící auditovaná účetní závěrka. Více než polovina zkrachovalých emitentů v České republice nikdy nezveřejnila ověřené finanční výkazy. Pokud firma nechce ukázat, jak hospodaří, je to závažný problém.

Třetím rizikem jsou nové nebo prázdné společnosti. Mnoho pochybných emisí vydaly firmy, které existovaly méně než dva roky a nevlastnily téměř žádný majetek. Vznikly, vydaly dluhopisy, peníze zmizely a firma skončila v insolvenci.

Čtvrtý varovný znak představuje zajištění, které je jen zdánlivé. Zástava na nemovitosti může působit bezpečně, jenže teprve detail ukáže, zda je zástavní právo v prvním pořadí a zda nebyla nemovitost nadhodnocena spřízněným znalcem.

Pátým signálem je nátlak na rychlé rozhodnutí. Pokud vám někdo tvrdí, že nabídka končí za pár dní nebo že emise téměř není k dispozici, zbystřete.

Šestým problémem je absence skutečné regulace. Podlimitní dluhopisy do 1 milionu eur nepodléhají schválení Českou národní bankou. To samo o sobě neznamená podvod, ale investor přichází o důležitý ochranný filtr.

Sedmým a možná nejdůležitějším bodem je samotný byznys model. Jestli nerozumíte tomu, z čeho má firma vydělávat na splácení úroků a jistiny, neměli byste investovat.

✅ Zlaté pravidlo:
Jestli vám firma nebo poradce nedokáže stručně

Sedm signálů, že podnikový dluhopis může být příliš rizikový | Asociace držitelů dluhopisů

Vydáno ADD ČR za spolupráce CERD.com, pro čtenáře Medium