Článek
Trhy v posledních dnech znejistěla zpráva ze společnosti Blue Owl Capital, která patří mezi největší správce private-credit fondů na Wall Street. Společnost uzavřela možnost výběrů pro investory z jednoho ze svých fondů zaměřených na retailové klienty a zároveň ukončila pravidelné čtvrtletní odkupy podílů.
Pro investory to znamená jednoduchou, ale nepříjemnou skutečnost. Pokud drží podíl ve fondu Blue Owl Capital Corp. II, nemohou si už své peníze vybrat podle vlastního rozhodnutí. A právě tato situace okamžitě vyvolala nervozitu na trzích.
Reakce investorů byla rychlá. Akcie Blue Owl Capital prudce oslabily a tlak se přenesl i na další velké hráče alternativního investičního byznysu, například Apollo Global Management, Blackstone, KKR nebo Ares Management.
Někteří analytici a komentátoři okamžitě začali spekulovat, zda nejde o první varovný signál hlubších problémů v odvětví soukromých úvěrů. Ekonom Mohamed El-Erian například položil otázku, zda nejde o takzvaný „kanárek v dole“ – tedy první nenápadné varování před širšími potížemi.
Trh private credit už není okrajová záležitost
Soukromé úvěry byly ještě před několika lety relativně malým segmentem finančního trhu. Dnes jde o obří byznys, který podle různých odhadů dosahuje hodnoty mezi 1,8 a 3 biliony dolarů.
Například analytici z Morgan Stanley odhadují, že samotné soukromé úvěry v USA mají hodnotu kolem 3 bilionů dolarů, což je více než celý trh high-yield dluhopisů nebo syndikovaných úvěrů.
Agentura Moody's očekává, že objem aktiv spravovaných v private-credit fondech letos překročí hranici dvou bilionů dolarů a do konce desetiletí by mohl dosáhnout téměř čtyř bilionů.
Právě proto vyvolala situace kolem Blue Owl tak silnou reakci. Tento sektor už není malým experimentem finančního světa. Stal se důležitou součástí financování firem.
Problém likvidity
Podstata problému je přitom poměrně jednoduchá. Private-credit fondy často investují do úvěrů, které není možné rychle prodat na trhu. Zároveň ale investorům slibují pravidelnou možnost výběru peněz.
Pokud se příliš mnoho investorů rozhodne odejít současně, nastává takzvaný nesoulad likvidity. Fond drží aktiva, která nelze rychle prodat, ale zároveň čelí náporu investorů, kteří chtějí své peníze zpět.
A právě to se podle dostupných informací stalo i u fondu Blue Owl. Žádosti o výběry přesáhly stanovený limit, který byl nastaven na pět procent hodnoty fondu za čtvrtletí.
Podle dat z trhu navíc žádosti o výběry v rámci velkých BDC fondů vzrostly ve čtvrtém čtvrtletí roku 2025 o více než 200 %.
Rostoucí riziko v úvěrech
Další faktor, který investory znervózňuje, je postupné zhoršování kvality úvěrů.
Index defaultů v oblasti private credit podle dat společnosti Proskauer vzrostl na konci roku 2025 na 2,46 %. Pokud se ale započítají restrukturalizace dluhů nebo různé formy odkladu splátek, může být skutečná míra problémových úvěrů výrazně vyšší.
Některé odhady naznačují, že takzvaná „stínová“ míra defaultů by mohla dosahovat až kolem šesti procent.
K tomu se přidávají obavy z dopadů umělé inteligence na technologický sektor. Ten je přitom jedním z hlavních příjemců soukromých úvěrů.
Parallely s rokem 2007
V roce 2007 dva hedgeové fondy investiční banky Bear Stearns zastavily výběry investorů poté, co utrpěly ztráty na hypotečních cenných papírech. Tehdy se zdálo, že jde o izolovaný problém. Nakonec se však ukázalo, že šlo o první prasklinu v systému, který o rok později vedl ke globální finanční krizi.
Je však důležité dodat, že současná situace se od tehdejší krize v několika zásadních bodech liší. Aktiva fondu Blue Owl například podle dostupných informací neztratila výrazně na hodnotě.
Navíc bankovní sektor je dnes díky regulacím, jako je Basel III, výrazně lépe kapitalizovaný než před finanční krizí.
Proč to přesto stojí za pozornost
Americký Fed už v minulosti upozorňoval, že banky mají vůči private-credit fondům nepřímou expozici prostřednictvím úvěrových linek nebo financování portfolií. Pokud by se potíže rozšířily do větší části trhu, mohly by se postupně přenést i do bankovního systému.
To však zatím zůstává spíše hypotetickým scénářem.
Lekce pro investory
Celá situace přináší důležitou připomínku. Vysoké výnosy v oblasti soukromých úvěrů vždy přicházely s vyšším rizikem.
Investoři, kteří drží akcie správců alternativních aktiv nebo podíly v private-credit fondech, by si měli uvědomit, že likvidita těchto investic může být omezená.
Private credit pravděpodobně z finančního světa nezmizí. Naopak se stal důležitým zdrojem financování pro mnoho firem. Trh však nyní možná prochází první skutečnou zkouškou od období extrémního růstu.
A jak naznačují někteří komentátoři z Wall Street, historie finančních krizí ukazuje jednu věc poměrně jasně: investoři často neutrpí největší ztráty proto, že reagovali příliš brzy. Mnohem častěji přicházejí o peníze proto, že varovným signálům věnovali pozornost až příliš pozdě.
