Článek
Iluze síly
Z dálky to vypadá jako idylka. Americká ekonomika roste šestým rokem v řadě. Firmy lijou miliardy dolarů do umělé inteligence. Burza láme rekordy a mění starší Američany na 401(k) milionáře – tedy lidi, kterým penzijní účet překročil milion dolarů.
Jenže pod povrchem je situace mnohem křehčí. Hlavní ekonom konzultantské firmy EY Parthenon Gregory Daco to popsal výrazně méně optimisticky: americká ekonomika dnes stojí na úzkém pilíři růstu, který tvoří jen tři faktory. A když by jeden z nich selhal, recese je na obzoru.
Daco té trojici říká „Three A's“ – tři A. A přesně tahle trojice udržuje růst nad vodou, zatímco velká část obyvatelstva se finančně propadá.
Co jsou ty tři A
Affluent consumers – bohatí spotřebitelé. Úzká vrstva Američanů s vyššími příjmy, kteří díky růstu akcií zvyšují své útraty a táhnou tím spotřebu, hlavní motor amerického HDP.
AI investment – investice firem do umělé inteligence. Hyperscaleři i menší společnosti pumpují stovky miliard dolarů do datacenter, čipů a softwaru. Tahle vlna výdajů sama o sobě výrazně přispívá k růstu ekonomiky.
Asset appreciation – růst hodnoty aktiv, hlavně akcií a nemovitostí. Když akcie rostou, bohatí cítí, že jsou ještě bohatší, a utrácejí víc. Tomuhle efektu se říká „wealth effect“ a v posledních letech byl extrémně silný.
Problém? Všechny tři A jsou úzce propojené a stojí především na hřbetě jedné skupiny – horní třetiny Američanů.
Středostavovský propad, který nevidíte v indexech
Tady přichází druhá strana mince. Velká část středně- a níže-příjmových rodin má v akciích málo peněz nebo žádné a z burzovního boomu nic nemá. A horší – inflace teď roste rychleji než jejich příjmy.
Index PCE, který sleduje americký Fed, vyskočil na 3,8 % – nejvyšší úroveň za tři roky. A může brzy překročit 4 %. Mzdy přitom rostou jen o málo přes 3 % ročně. Najímání je slabé a zaměstnanci nemají vyjednávací sílu na vyšší platy.
Američané přesto dál utrácejí ve stejném tempu. Důvod? V dubnu si pomohli vyššími daňovými přeplatky a začali sahat do úspor. Míra úspor klesla na 2,6 % – nejnižší úroveň za čtyři roky. Pokud ceny ropy a inflace zůstanou vysoko, domácnosti budou muset začít škrtat. „Začíná to dole, ale postupně to leze nahoru i k vyšším vrstvám,“ upozorňuje Daco.
Válka s Íránem jako zápalná šňůra
Pravým spouštěčem inflace je v posledních týdnech konflikt s Íránem a s ním spojené vysoké ceny ropy. Brent letos vyletěl o desítky procent a každý měsíc dražšího paliva se postupně promítá do cen ostatních zboží a služeb.
Pokud konflikt brzy skončí, ceny ropy se vrátí dolů a inflační tlak poleví. Mzdy by potom mohly začít předbíhat inflaci a rodiny by se mohly nadechnout. Ale i v tomhle scénáři je háček: inflace nezareaguje hned. Potrvá několik měsíců, než ceny klesnou natolik, aby Američané ucítili úlevu.
AI samo o sobě nestačí
A teď druhý problém. Zatímco firmy se hrnou do umělé inteligence, do ničeho jiného moc neinvestují. Investiční aktivita ostatních sektorů – průmysl, doprava, retail – je slabá. Daco tomu říká „úzký základ růstu“ a varuje, že ekonomika potřebuje AI-plus: rozšíření investic i mimo umělou inteligenci. Pokud by AI vlna polevila nebo se ukázala jako bublina, jeden ze tří pilířů by se rozpadl – a ostatní dva by ho samy neudržely.
Co si z toho má odnést český investor?
40% pravděpodobnost recese je vysoké číslo – v normálních dobách bývá kolem 15 %. Druhá strana je, že trh už hodně rizika zacenil a Daco sám recesi jako základní scénář nepředpovídá.
Praktický přístup? Diverzifikace mimo úzkou AI sázku. Pokud máte v portfoliu jen Nvidii, Microsoft a Palantir, vystavujete se přesně tomu riziku, o kterém Daco mluví – úzký pilíř, který může spadnout. Široký ETF (MSCI World, S&P 500) nebo přidání evropských a českých dividendových akcií rozprostře riziko. A pozor na měnové riziko: pokud americká ekonomika oslabí, oslabí pravděpodobně i dolar – pro českého investora dvojí rána.
Závěr
Tři A drží americkou ekonomiku. Ale stačí, aby jedno z nich selhalo – AI bublina praskla, akcie spadly, nebo bohatí přestali utrácet – a celá konstrukce se začne třást. Pro investory to není výzva k panice, ale k opatrnosti a diverzifikaci. Bull market vás nezachrání, když odejde do důchodu.
