Článek
Představte si, že jste na konci ledna 2026 investovali 100 000 Kč do akcií české zbrojařské skupiny Czechoslovak Group (CSG). Evropa výrazně zvyšuje výdaje na obranu, firma získává miliardové zakázky a její vstup na burzu provází mimořádný zájem investorů.
Příležitost vypadá téměř ideálně. Proč neinvestovat do podniku, který má těžit z jednoho z nejvýraznějších dlouhodobých trendů evropské ekonomiky?
Jenže 11. listopadu přichází další vystřízlivění. Akcie CSG na amsterdamské burze uzavírají na úrovni 10,54 eura, tedy o 21,58 % níže než předchozí den.
Investor, který nakoupil za lednovou cenu 35,50 eura, by dnes ze svých původních 100 000 Kč držel akcie v hodnotě pouhých 29 690 Kč. Za necelých deset měsíců by tak přišel o více než 70 000 Kč.
Příběh CSG ukazuje, že ani mimořádně úspěšná firma nemusí být dobrou investicí, pokud za ni zaplatíte příliš vysokou cenu.
Rekordní vstup na burzu vystřídal prudký pád
CSG vstoupila 23. ledna 2026 na burzu Euronext Amsterdam s emisní cenou 25 eur za akcii. Podle oficiálního oznámení burzy šlo o jedno z největších IPO (primárních veřejných úpisů akcií) v historii obranného průmyslu.
Hodnota nabídky dosáhla 3,8 miliardy eur a počáteční tržní kapitalizace činila 25 miliard eur.
Investoři od prvního dne projevovali mimořádný zájem. Akcie při debutu výrazně posílily a 26. ledna otevřely obchodování v Amsterdamu na 35,50 eura.
Burzovní euforie ale dlouho nevydržela.
Během následujících měsíců začali investoři přehodnocovat očekávané tempo růstu, ziskovost i částku, kterou byli ochotni za zbrojařské podniky platit.
Listopadové výsledky pak přinesly další zklamání.
Ze 100 000 Kč zůstalo necelých 30 000 Kč
Celý příběh nejlépe vystihuje jednoduchá matematika.
Pokud by investor nakoupil za 35,50 eura a hodnotu portfolia přepočítal podle závěrečné ceny 10,54 eura z 11. listopadu, jeho investice by ztratila 70,31 % své hodnoty. Oproti tomu při nákupu za emisní cenu 25 eur by propad činil 57,84 %.
Tím ale potíže nekončí.
Po propadu o 70,31 % musí akcie posílit o přibližně 237 %, aby se vrátily na původní úroveň. Investor, který nakoupil za 25 eur, potřebuje při ceně 10,54 eura ke smazání ztrát růst o zhruba 137 %.
Právě proto je důležité nepřeplácet ani kvalitní podniky. Čím hlubší ztrátu utrpíte, tím obtížnější je návrat na původní hodnotu portfolia.
CSG má zakázky za miliardy. Proč tedy akcie padají?
Nejnovější výsledky přitom neukazují firmu, která by přišla o zákazníky nebo přestala růst.
Podle oficiální zprávy CSG za prvních devět měsíců roku 2026 dosáhly tržby 4,8 miliardy eur, což je meziročně o 6,1 % více. Objem zakázek vzrostl na rekordních 18 miliard eur.
Investory však zajímá také to, kolik peněz skupina na zakázkách skutečně vydělá a kdy za ně dostane zaplaceno. Právě zde se objevily slabší stránky hospodaření:
- Tržby za třetí čtvrtletí klesly meziročně o 11,7 % na přibližně 1,5 miliardy eur.
- Provozní zisk EBIT (zisk před odečtením úroků a daní) se snížil ze 401 milionů eur na 317 milionů eur.
- Vedení snížilo očekávanou celoroční provozní marži (podíl provozního zisku na tržbách) z původních 24–25 % na přibližně 21 %.
Důvodem je mimo jiné přesun poptávky k munici s prodlouženým dostřelem. CSG proto rychleji doprodává zásoby standardní munice za nižší ceny. Současně roste podíl výroby pozemní techniky, kde skupina zatím nedosahuje tak vysokých marží.
Další komplikací je pracovní kapitál, tedy peníze vázané v zásobách, pohledávkách a rozpracované výrobě.
CSG nově očekává, že na konci roku bude čistý pracovní kapitál tvořit méně než 35 % ročních tržeb. Původně přitom počítala s hodnotou pod 20 %. Firma tedy potřebuje na financování svého růstu více peněz, než dříve předpokládala.
Význam pracovního kapitálu jsem už rozebíral začátkem října. Listopadové výsledky ukazují, že tato prověrka bude náročnější, než se ještě před několika týdny zdálo.
Samotné čtvrtletní výsledky ale nevysvětlují celý propad od ledna. Na dlouhodobém poklesu se podílelo také postupné vystřízlivění investorů a přehodnocení vysokého ocenění akcií.
Častá chyba? Zaměnit dobrou firmu za dobrou investici
Představte si, že kupujete mimořádně kvalitní byt. Nachází se ve výborné lokalitě, má spolehlivého nájemníka a jeho cena může dlouhodobě růst. Pokud za něj ale zaplatíte dvojnásobek přiměřené částky, ani tyto výhody vám nezaručí dobrý výnos.
U akcií funguje stejný princip. Mezi hlavní silné stránky a příležitosti CSG patří:
- Významné postavení v evropském obranném průmyslu.
- Rekordní objem nasmlouvaných zakázek.
- Prostor pro další dlouhodobý růst.
Nic z toho však automaticky neznamená, že akcie byly při ceně 35,50 eura výhodnou investicí.
Současně by bylo chybou vyvozovat z hlubokého propadu, že je skupina odsouzena k neúspěchu. Pokud dokáže obnovit vyšší marže, proměňovat zakázky v hotovost a kontrolovat zadlužení, může se pohled trhu opět změnit. Pro investora je ale zásadní ještě jedno pravidlo: ani výrazně levnější akcie nemusí být automaticky podhodnocené.
Příběh CSG proto nabízí cenné poučení. Můžete správně odhadnout budoucnost celého odvětví, a přesto prodělat, pokud za očekávaný úspěch zaplatíte příliš mnoho.
