Článek
Na první pohled by se mohlo zdát, že akciové trhy se v roce 2025 těší dobré kondici. Index S&P 500 je výše než na začátku roku, ale tento růst se děje v rozporu s několika klíčovými ekonomickými ukazateli. Fundamentální data se zhoršují, ekonomická nejistota prudce roste a přesto akcie pokračují v růstu. Proč?
Růst navzdory horší realitě
Ziskovost firem je jedním z hlavních parametrů, který by měl mít na akcie zásadní vliv. Na začátku ledna byla konsenzuální predikce zisku na akcii pro index S&P 500 podle dat Standard & Poor’s na úrovni 250,66 dolaru. O pět měsíců později se tato hodnota snížila téměř o 4 % na 241,33 dolaru. A to navíc s větší nejistotou ohledně jejího naplnění. Přesto je index S&P 500 mírně výše než při vstupu do roku, což znamená, že trh se nachází na ještě vyšší hodnotě z hlediska ocenění, než byl dříve.
Ekonomická nejistota stoupá
Z grafu Economic Policy Uncertainty Indexu (EPU) pro Spojené státy jasně vyplývá, že míra nejistoty se vrátila na úrovně, které jsme naposledy zaznamenali během prvních měsíců pandemie v roce 2020. Tento ukazatel, který odráží nejistotu spojenou s ekonomickou politikou, prudce vystoupal nad 300 bodů, což je extrémně vysoká hodnota.
Statisticky byla vždy mezi mírou ekonomické nejistoty a výkonností akcií inverzní vazba. Druhý graf tuto souvislost potvrzuje – ve čtvrtině měsíců s nejvyššími nárůsty EPU byl průměrný anualizovaný výnos indexu S&P 500 nejnižší, zatímco ve čtvrtině měsíců s největšími poklesy EPU byly výnosy naopak velmi vysoké. Jinými slovy, čím více nejistoty, tím horší vyhlídky pro akcie.
Úrokové sazby jako ospravedlnění? Ani to neplatí
Dalším vysvětlením růstu akcií by mohly být nižší úrokové sazby, které zvyšují současnou hodnotu budoucích výnosů firem. Jenže i to v tomto případě neplatí. Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů je prakticky na stejné úrovni jako na začátku roku, a výnos třicetiletých dluhopisů je dokonce o 20 bazických bodů vyšší. Jinými slovy, levnější peníze nejsou důvodem, proč by trhy rostly.
Trh ignoruje fundamenty
Z výše uvedeného se skládá obraz trhu, který už nereaguje na fundamentální data, ale především na náladu investorů. A právě sentiment je extrémně nestabilní – může se zlomit v řádu dní. Pokud růst není podložen skutečnými zisky, nízkými sazbami nebo nízkou nejistotou, stává se akciový trh velmi křehkým.
Valuační ukazatele na historicky vysokých úrovních
Třetí tabulka shrnuje valuační ukazatele, které mají podle statistik dobrý predikční výkon pro desetiletý výnos akcií. Výsledky jsou více než varující:
- P/E poměr (LTM) je aktuálně 26,12 a nachází se v 74. percentilu od roku 2000.
- P/E poměr (NTM) je ještě výš – v 95. percentilu.
- CAPE poměr dosahuje hodnoty 35,53 a je ve 94. percentilu.
- Poměr tržní kapitalizace k HDP (tzv. Buffettův indikátor) je na úrovni 1,93, což odpovídá 98. percentilu.
Ještě hůře vypadají alokace domácností: americké domácnosti mají v akciích rekordních 52,2 % svého investičního portfolia – nejvíce v historii. To naznačuje nejen přehřátí trhu, ale i vysokou citlivost na korekci.
Závěr
Akcie v roce 2025 rostou, ale ne proto, že by ekonomika vykazovala známky síly. Zisky firem klesají, ekonomická nejistota dramaticky roste a úrokové sazby stagnují. Valuace jsou extrémně vysoké a trh je poháněn především vírou investorů v další růst, nikoli fakty.
Takové prostředí vytváří prostor pro náhlé zlomy. Zatímco krátkodobě může sentiment trh ještě udržet, dlouhodobě se trhy musí opřít o realitu – a ta dnes zní jasně: fundamenty neospravedlňují aktuální ocenění.
