Článek
Americké akciové trhy zažily v posledních letech mimořádně silné období. Indexy S&P 500 i Nasdaq se vyšplhaly na historická maxima a dlouhý býčí trh přinesl investorům výrazné zisky. Přesto však někteří analytici varují, že současná situace může mít nepříjemnou historickou paralelu – vrchol internetové bubliny z roku 2000.
Právě tehdy dosáhly akcie technologických firem extrémních valuací, které se později ukázaly jako neudržitelné. Výsledkem byla dlouhá dekáda velmi slabých výnosů, kterou dnes investoři často označují jako „ztracené desetiletí“.
Lekce z internetové bubliny
Internetová bublina dosáhla svého vrcholu v březnu roku 2000. Tehdy se investoři masivně přesouvali do technologických akcií a ocenění firem se dostalo na historická maxima.
Jedním z nejpoužívanějších ukazatelů valuace je takzvaný CAPE poměr, tedy cyklicky očištěný poměr ceny akcie k zisku. V roce 2000 dosáhl tento ukazatel rekordní hodnoty, která byla téměř trojnásobkem jeho dlouhodobého historického průměru.
Tak extrémní valuace naznačovaly, že budoucí výnosy akcií budou pravděpodobně výrazně nižší než obvykle. Historická data totiž dlouhodobě ukazují, že čím vyšší je ocenění trhu, tím nižší bývají jeho následné výnosy.
Model, který předpověděl ztracenou dekádu
Zajímavý pohled nabízí jednoduchý ekonometrický model, který analyzuje historické hodnoty CAPE poměru od roku 1881 a následně porovnává výnosy akciového trhu v následujících deseti letech.
V březnu roku 2000 tento model předpověděl, že americké akcie přinesou v následujícím desetiletí reálný výnos přibližně mínus 6,8 % ročně.
Skutečnost byla téměř identická. Index S&P 500 mezi roky 2000 a 2010 dosáhl reálného ročního výnosu mínus 7 %. Technologický index Nasdaq-100 dopadl ještě hůře, když jeho reálný výnos dosáhl mínus 10,4 % ročně.
Pro mnoho investorů to znamenalo velmi dlouhé období stagnace nebo dokonce ztrát.
Trhy jsou stále pod historickým trendem
Zajímavý je také pohled na dlouhodobý vývoj amerických akcií. Pokud bychom porovnali skutečný vývoj indexů s historickým průměrným tempem růstu akciového trhu, zjistíme, že současné výnosy jsou stále pod touto dlouhodobou trendovou linií.
Historická reálná návratnost amerických akcií od roku 1793 činí přibližně 6,06 % ročně. Tento údaj vychází z databáze historických tržních výnosů, kterou sestavil profesor Edward McQuarrie ze Santa Clara University.
Přestože trhy za posledních 17 let zaznamenaly silný růst, stále nedosahují úrovně, kde by se nacházely, kdyby dlouhodobý trend růstu zůstal nepřerušený.
Jsou dnešní valuace podobné roku 2000?
Současné ocenění amerických akcií je podle některých analytiků opět velmi vysoké. Některé valuční ukazatele se dokonce pohybují blízko hodnot z vrcholu internetové bubliny.
To nutně neznamená, že akciový trh čeká okamžitý propad. Historie totiž ukazuje, že trhy mohou zůstat nadhodnocené poměrně dlouhou dobu.
Valuační ukazatele mají větší schopnost předpovídat výnosy v dlouhodobém horizontu, například během deseti let, než v krátkodobém období jednoho nebo dvou let.
Argument, který investoři slýchají stále
Když se objevují varování před vysokými valuacemi, investoři často reagují stejným argumentem: „Tentokrát je to jiné.“
Dnes je tímto argumentem například nástup umělé inteligence. Mnozí investoři věří, že AI zásadně změní ekonomiku a ospravedlní vysoké valuace technologických společností.
Podobný argument však zazníval i během internetové bubliny na přelomu tisíciletí. Tehdy se investoři domnívali, že internet zcela změní ekonomiku a tradiční pravidla ocenění přestanou platit.
Historie ukazuje, že technologické revoluce skutečně mohou transformovat ekonomiku. To však neznamená, že akcie nemohou být zároveň výrazně nadhodnocené.
Co z toho plyne pro investory
Současná situace na trzích nemusí nutně znamenat okamžitý propad. Přesto však může naznačovat, že budoucí výnosy akciového trhu budou v příštích letech nižší než v minulosti.
Pokud by se historie opakovala, mohli by investoři čelit období slabších výnosů, které by mohlo trvat i celé desetiletí. To je důležitá připomínka, že vysoké valuace často znamenají nejen vyšší riziko krátkodobých korekcí, ale také nižší dlouhodobý potenciál výnosů.
