Článek
Společnost Berkshire Hathaway pod vedením investičního titána Warrena Buffetta snížila své podíly v Bank of America (BofA) a během šesti dnů na konci července odkoupila zhruba 52,8 milionu akcií. Akcie v hodnotě přibližně 2,3 miliardy dolarů znamenaly primární ořezání pozice Berkshire v druhé největší bance ve Spojených státech od roku 2019. Na konci druhého čtvrtletí tvořila BofA téměř 11 % komplexního portfolia společnosti Berkshire.
Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) je významným držitelem akcií Bank of America (BAC) od své počáteční investice v roce 2011. Od té doby si akcie Bank of America vedly dobře a přinesly přibližně 12% roční složený výnos. Tento nedávný výprodej může u investorů vyvolat otázky: Měli by se opakovaných výprodejů Berkshire obávat?
Pro pochopení této perspektivy je zásadní zhodnotit finanční model, v jehož rámci banky fungují. Banky primárně krátkodobě inkasují peníze (například platby na účty klientů) a dlouhodobě je půjčují. Příjmy generují z rozdílu mezi úroky, které získávají z úvěrů nebo jiných investic, a úroky, které rozdělují střadatelům. Proto jsou banky cyklickými akciemi citlivými na změny úrokových sazeb.
V současné situaci slouží rostoucí úrokové sazby bankám jako dvousečná zbraň. Zpočátku, během celého cyklu zvyšování sazeb Federálním rezervním systémem, čisté úrokové výnosy banky BofA rychle rostly. V roce 2022 došlo k 22% nárůstu čistých úrokových výnosů banky BofA a tento trend pokračoval dalším 9% růstem v následujícím roce.
Existuje však i druhá strana příběhu. Úvěrové portfolio Bank of America zažilo v důsledku rostoucích úrokových sazeb napětí a nerealizované ztráty vyskočily ze 14 miliard USD v roce 2021 na 115 miliard USD. Termín nerealizované ztráty označuje finanční zásah, který by banka utrpěla, kdyby byla nucena prodat své cenné papíry za současné tržní sazby, které jsou méně než příznivé. Silicon Valley Bank, dceřiná společnost SVB Financial, zaznamenala ztrátu ve svém portfoliu, když v březnu 2023 čelila hromadnému výběru vkladů.
I když jsou tyto nerealizované ztráty poněkud oslabující, banky jako BofA, která má možnost udržet tyto úvěry do splatnosti, aniž by je musela předčasně prodat, by neměly být příliš postiženy. Run na Bank of America se zdá nepravděpodobný vzhledem k její masivní vkladové základně, která zahrnuje 37 milionů spotřebitelských běžných účtů a odhadovaných 1,9 bilionu USD ve vkladech rozdělených do různých odvětví, zeměpisných oblastí a kategorií zákazníků.
Bez ohledu na to nese BofA náklady obětované příležitosti, protože její kapitál je vázán v dlouhodobých investicích s nižším výnosem, které se budou z účetních knih uvolňovat až po delší době. Naproti tomu banka JPMorgan Chase v roce 2021 uložila hotovost jako pojistku proti potenciálnímu růstu úrokových sazeb, což se z dlouhodobého hlediska ukázalo jako výhodné.
Se zpomalujícím se růstem úvěrů a úpravou sazeb z vkladů na vyšší úroveň v celém odvětví – z 0,06 % na začátku roku 2022 na 0,45 % v červnu 2024 – klesl čistý úrokový výnos banky BofA v první polovině letošního roku o 3 %.
V současné době se akcie BofA obchodují s poměrem ceny k zisku (P/E) ve výši 14,7, což odpovídá jejímu desetiletému průměrnému poměru P/E. Její poměr ceny k hmotné účetní hodnotě (P/TBV) je přibližně 1,64, což je mírně nad jejím desetiletým průměrem, ale ne dramaticky.
Zatím není jisté, proč se Berkshire Hathaway rozhodla snížit svůj podíl v Bank of America, ale mezi možné důvody by mohla patřit kritika řízení rozvahy banky nebo třeba očekávání vyšších daní. Buffett by také mohl usilovat o to, aby svým nástupcům poskytl dodatečný kapitál a flexibilitu.
Investoři by však neměli být příliš znepokojeni. Bank of America se svou velikostí a rozmanitostí může získat, pokud úrokové sazby zůstanou po delší dobu vysoké ve srovnání s rokem 2010. BofA má značné množství aktiv s pevnou úrokovou sazbou, jejichž splatnost nastává, a může tyto prostředky reinvestovat do aktiv s vyšším výnosem. Kromě toho by případné snížení úrokových sazeb ze strany Federálního rezervního systému mohlo snížit krátkodobé sazby, což by snížilo náklady na vklady. Bank of America předpokládá, že čisté úrokové výnosy ve druhé polovině roku a v příštím roce obrátí směr a opět porostou.