Článek
Představte si podnik, který meziročně zvýší tržby o 18 %, čistý zisk o téměř 35 % a začne dodávat součástky jednomu z největších evropských zbrojařů. Čekali byste, že investoři půjdou po jeho akciích jako slepice po flusu.
Na pražské burze však najdeme firmu s přesně takovými výsledky, jejíž akcie se přesto obchodují zhruba 27 % pod upisovací cenou (cenou, za kterou byly původně nabídnuty při vstupu na burzu).
Jmenuje se Gevorkyan. Sídlí na Slovensku, zaměstnává kolem 170 lidí a vyrábí přesné kovové součástky. Na první pohled jde o nenápadný průmyslový podnik. Právě takové tituly mě při hledání investičních příležitostí zajímají. Nestojí za nimi slavná spotřebitelská značka, jejich výrobky jsou ale klíčovou součástí mnohem větších a dražších zařízení.
Gevorkyan nyní proniká do leteckého a obranného průmyslu, což může výrazně podpořit jeho další růst. Má to však jeden háček, který v optimistických tiskových zprávách snadno zapadne.
Součástka za několik EUR může být důležitější, než se zdá
Začněme tím, co přesně Gevorkyan vyrábí.
Podnik se specializuje na takzvanou práškovou metalurgii. Kov se při ní nejprve zpracuje na velmi jemný prášek, následně se vylisuje do požadovaného tvaru a zahřeje, čímž vznikne pevná součástka.
Představte si výrobu složitého kovového dílu z kusu oceli. Při klasickém obrábění musíte velkou část materiálu odřezat, odvrtat nebo obrousit. Prášková metalurgie naproti tomu vytvaruje díl rovnou do téměř hotové podoby. Výsledkem je minimum odpadu a nižší náklady i u tvarů, které by klasickými postupy vznikaly jen obtížně.
Gevorkyan tímto způsobem dodává díly pro automobilový průmysl, zemědělské stroje, bezpečnostní zařízení nebo průmyslové technologie.
Podstatné je, že neprodává jen sériové výrobky. Přímo se podílí na vývoji součástek a přizpůsobuje výrobní postupy požadavkům konkrétních odběratelů.
Právě v tom spočívá jeho konkurenční výhoda. Velký průmyslový odběratel totiž nemůže ze dne na den vyměnit dodavatele přesných dílů, které už otestoval a začlenil do výroby. Musel by schvalovat nové vzorky, upravovat dokumentaci a někdy změnit i celý výrobní postup.
Gevorkyan si tak buduje dlouhodobé vztahy se zákazníky. Jeho pololetní zpráva ostatně zmiňuje kontrakty uzavřené na 7 až 10 let.
Německý Rheinmetall otevírá dveře do úplně jiného průmyslu
Důležitá zpráva přišla v září 2026. Gevorkyan oznámil, že jeho italský závod Gevorkyan Sinteris Italia začal dodávat komponenty Rheinmetallu.
Proč je tato zakázka tak významná?
Rheinmetall patří mezi největší evropské výrobce vojenské techniky. Jeho dodavatelé musejí splňovat přísné technické požadavky a projít náročným zákaznickým schvalováním. Získat takového odběratele proto představuje cennou obchodní referenci, která může slovenskému podniku usnadnit jednání s dalšími zbrojaři.
Dalším krokem je letecký průmysl. Gevorkyan 7. října oznámil, že zahájil rozsáhlejší sériové dodávky dílů pro motory a přesné převodovky menších letadel a dronů.
Získal také certifikaci EN 9100 (v mezinárodním prostředí známou jako AS9100), která potvrzuje, že systém řízení kvality splňuje přísné požadavky leteckého a obranného průmyslu.
Samotný certifikát sice nové zakázky nezaručuje, pomáhá ale překonat jednu z hlavních vstupních bariér, které v tomto odvětví stojí před menšími výrobci.
Podle vedení směřuje zhruba 25 % vývoje nových výrobků do obranného sektoru. Podnik zároveň uvádí, že má připravenou kapacitu pro výrobu dalších 100 milionů obranných komponentů ročně.
Zde je však na místě opatrnost. Volná výrobní kapacita není totéž co podepsaná objednávka a podíl obranného průmyslu na vývoji zatím neříká, kolik peněz z něj firma skutečně utrží.
Ověřeným faktem jsou tak zatím jen nové zákaznické vztahy a zahájené dodávky, zatímco jejich dlouhodobá výnosnost se teprve ukáže.
Čistý zisk roste o 35 %. Proč to investory nepřesvědčilo?
Pololetní hospodářské výsledky vypadají na první pohled velmi příznivě.
Podle finanční zprávy za 1. pololetí 2026 dosáhly tržby 49,81 milionu EUR, což představuje meziroční růst o 18,18 %. Provozní zisk EBIT (zisk před úroky a daněmi) se zvýšil o 29,06 % na 6,68 milionu EUR a čistý zisk vzrostl o 34,5 % na 3,97 milionu EUR.
Ne všechny ukazatele však rostou stejným tempem.
Provozní zisk EBITDA (zisk před úroky, daněmi a odpisy) se meziročně zvýšil jen o 9,19 % na 15,04 milionu EUR. Zatímco tržby přidaly více než 18 %, provozní ziskovost měřená ukazatelem EBITDA rostla zhruba o 50 % pomalejším tempem.
Marže EBITDA (podíl provozního zisku před odpisy na tržbách) proto klesla z 32,68 % na 30,19 %.
Zjednodušeně řečeno: z každých 100 EUR tržeb zůstávalo podniku po odečtení provozních nákladů před úroky, daněmi a odpisy dříve téměř 33 EUR, zatímco nyní je to zhruba 30 EUR.
Samotná marže sice zůstává vysoká, její pokles ale ukazuje, že rostoucí obrat zatím nezvyšuje efektivitu výroby.
Rychlý růst čistého zisku má přitom částečně účetní vysvětlení. Podniku totiž meziročně klesly účetní odpisy, které snižují provozní zisk EBIT i čistý zisk, ale do ukazatele EBITDA se nezapočítávají.
Pro investora je proto podstatné sledovat všechny tyto ukazatele společně, protože každý z nich ukazuje jinou stránku hospodaření.
Ještě důležitější je však otázka, kolik hotovosti firmě skutečně zůstává.
Akcie stojí 182 Kč. Levná koupě, nebo varování?
Akcie Gevorkyan se 19. října 2026 obchodovaly za 182 Kč. Při 17,86 milionu vydaných akcií to znamenalo tržní kapitalizaci (celkovou tržní hodnotu všech akcií firmy) kolem 3,25 miliardy Kč (133,6 milionu EUR).
Na první pohled by se mohlo zdát, že jde o levně oceněný titul. Vždyť jen za 1. pololetí vydělal téměř 4 miliony EUR (97 milionů Kč) a vedení očekává další růst.
Při oceňování průmyslových podniků však nestačí sledovat jen tržní kapitalizaci a účetní zisk. Do výpočtu musíme zahrnout také dluh. Podle pololetní rozvahy měl Gevorkyan k 30. červnu 2026 úročené úvěry a vydané dluhopisy v celkové hodnotě 95,7 milionu EUR.
Na bankovních účtech přitom vykazoval hotovost pouze 410 tisíc EUR. Jeho čistý dluh dosahoval 95,5 milionu EUR (celkové zadlužení včetně menších leasingových závazků po odečtení hotovosti).
Samotná výše dluhu ale automaticky neznamená, že by podnik stál před bankrotem.
Velká část průmyslových investic se financuje úvěry a vedení uvádí, že má k dispozici také nevyčerpané úvěrové linky. Současně připravuje refinancování (splacení stávajícího dluhu novým úvěrem či emisí) vydaných dluhopisů.
Přesto musí firma své závazky pravidelně splácet, ať už nové zakázky přibývají, nebo ne. Pokud k tržní kapitalizaci připočteme čistý dluh, dostaneme hodnotu celého podniku (ukazatel EV neboli Enterprise Value) ve výši zhruba 229 milionů EUR.
Vedení pro rok 2026 očekává zisk EBITDA mezi 33 a 37 miliony EUR. Poměr hodnoty podniku k očekávanému provoznímu zisku před odpisy (EV/EBITDA) tak odpovídá 6,2 až 7násobku.
Takové ocenění nepůsobí přehnaně vysoko, zároveň ale nejde o jednoznačný výprodej.
Rozhodující bude, zda Gevorkyan dokáže naplnit očekávání a začne vytvářet dostatek volné hotovosti.
V minulých letech totiž výrazně investoval do výrobních kapacit, automatizace a akvizic. Takové výdaje odčerpávají peníze dlouho předtím, než se naplno projeví ve výsledcích.
Vedení nyní počítá s tím, že se hlavní investiční cyklus nachýlí ke konci a od roku 2027 podnik vykáže kladné volné cash flow (volný peněžní tok, který firmě zůstane po zaplacení provozních nákladů a investic). Součástí plánu je vyšší vytížení italského závodu a získávání dalších zakázek v Polsku.
Právě tento přerod považuji za nejdůležitější část celého příběhu
Podnik sice může vykazovat rostoucí účetní zisky, pokud ale musí většinu peněz opakovaně investovat do zařízení a provozu, akcionářům z nich zbývá podstatně méně, než naznačuje výsledovka.
Na druhou stranu, pokud má Gevorkyan nejnákladnější investice skutečně za sebou, může se jeho finanční situace poměrně rychle zlepšit. Stávající stroje totiž zvládnou vyrábět více, aniž by podnik musel stejným tempem pořizovat další vybavení.
Gevorkyan má několik vlastností, které u menších průmyslových podniků oceňuji: vlastní technologie, dlouhodobé zákaznické vztahy a příležitost rozšiřovat podnikání do specializovanějších oborů.
Zároveň ale vidím 2 varovné signály, které před případným nákupem nelze přehlížet: vysoký čistý dluh a pokles marže EBITDA.
Za přesvědčivý signál proto budu považovat až situaci, kdy se nové obranné zakázky viditelně promítnou do výsledků a firma prokáže schopnost vytvářet volnou hotovost.
Gevorkyan tak patří mezi zajímavé menší tituly na pražské burze, není to však bezstarostná sázka na evropské zbrojení. Jde především o sázku na schopnost vedení proměnit nákladné investice ve skutečné peníze.
