Článek
Dluhopis je půjčka s úrokem. Kdo si v roce 2021 koupil dluhopisový fond, slyšel, že fond drží stovky takových půjček, inkasuje z nich úrok a je to ta klidnější část nabídky. O rok později přišel výpis se ztrátou a s ním otázka, která se od té doby opakuje u přepážek: jak může ztrácet něco, co nese úrok?
Odpověď jsem hledal v číslech, ne v komentářích. Podklad je veřejná databáze 1 348 tříd fondů dostupných v Česku, kterou udržuji na PorovnejFondy.cz, a k ní tabulky sazeb České národní banky a Evropské centrální banky. Počítám jednotlivé třídy, tedy řádky tak, jak se dají koupit, a neslučuji je do rodin. Data jsou k 30. červnu 2026, výnosy jsou roční.
Za pět let 1,20 % ročně, za poslední tři roky 4,65 %
Dluhopisových tříd je v databázi 316. Pětiletou historii má 272 z nich a jejich medián, tedy prostřední hodnota, je 1,20 % ročně. V mínusu skončilo 90 tříd, zhruba třetina. Když se ale tentýž vzorek podívá jen na poslední tři roky, obraz se otočí: tříletou historii má 276 tříd, medián je 4,65 % ročně a v mínusu je jen osm z nich. Rozdíl mezi mediány je 3,45 bodu ročně, u týchž fondů a týchž správců.
Pokud je pětiletý výsledek o tolik horší než tříletý, musely být první dva roky okna, tedy červenec 2021 až červen 2023, opravdu špatné. Jak moc, jde z obou čísel dopočítat.
Dva roky, které to způsobily: medián minus 9,30 %
U 268 tříd znám tříletý i pětiletý roční výnos. Když růst hodnoty za pět let vydělím růstem za poslední tři roky, zbyde růst za první dva. Medián toho zbytku je minus 9,30 %, tedy minus 4,77 % ročně. Ztrácelo 229 z 268 tříd, 127 z nich přišlo o víc než desetinu hodnoty a desetina nejhorších ztratila 18,81 % a víc. To vše u produktu, který se prodával jako klidná varianta.
Ještě jeden údaj: 264 z 268 tříd má pětiletý roční výsledek horší než tříletý a z 90 tříd v pětiletém mínusu je 82 za poslední tři roky v plusu. Pětiletá ztráta tedy u drtivé většiny fondů není příběh o špatném správci, ale o dvou konkrétních letech.
Repo sazba ČNB šla z 0,25 % na 7,00 % za dvanáct měsíců
Ta dvě léta mají v tabulce sazeb České národní banky přesné ohraničení. Od 11. května 2020 platila dvoutýdenní repo sazba 0,25 %. První zvýšení přišlo 24. června 2021, na 0,50 %, a 23. června 2022 byla sazba na 7,00 %. Za dvanáct měsíců tedy vyrostla o 6,75 procentního bodu a na sedmi procentech vydržela až do 22. prosince 2023. Evropská centrální banka začala o rok později: její depozitní sazba byla až do 27. července 2022 minus 0,50 % a 20. září 2023 dosáhla 4,00 %, tedy o 4,50 bodu výš.
Tady je mechanismus, který na přepážce obvykle nezazní. Dluhopis nese pevný úrok, ale jeho cena pevná není. Když nový dluhopis nabízí sedm procent, starý s úrokem jedno procento se dá prodat jen se slevou. Fond své dluhopisy přeceňuje na tržní cenu každý den, takže se sleva hned propíše do hodnoty podílu. Úrok se dál inkasuje, jen je proti přecenění malý. Zhruba platí, že cena klesne o součin durace v letech a posunu sazeb v procentních bodech: při duraci pět let a posunu o jeden bod asi o pět procent.
Rychlý přepočet: co udělaly mediány z uložené částky
- 100 000 Kč: za pět let při 1,20 % ročně 6 146 Kč, za tři roky při 4,65 % ročně 14 609 Kč
- 250 000 Kč: 15 364 Kč za pět let proti 36 522 Kč za tři roky
- 500 000 Kč: 30 729 Kč za pět let proti 73 044 Kč za tři roky
- modelový propad ceny o 5 % při duraci pět let a růstu sazeb o jeden bod: 5 000 Kč, 12 500 Kč a 25 000 Kč
Model počítá se stejným ročním výnosem po celé období, bez poplatků distributora, daní a dalších vkladů. Medián popisuje prostřední fond, konkrétní fond mohl dopadnout jinak.
Korunové třídy ztratily za dva roky 1,92 % ročně, eurové 6,39 %
Měna třídy rozhodla víc než výběr fondu. Korunových tříd s pětiletou historií je 67, medián 2,72 % ročně a v mínusu je 7 z nich. Eurových je 125, medián přesně 0,00 % a v mínusu je 62, tedy polovina. Dolarových je 80, medián 1,55 % a v mínusu 21. Za první dva roky okna ztrácela korunová třída v mediánu 1,92 % ročně, eurová 6,39 % a dolarová 5,95 %. V mínusu bylo 39 z 63 korunových, ale 116 ze 125 eurových tříd.
Vysvětlení je znovu v tabulkách sazeb. Česká národní banka měla zvyšování hotové v červnu 2022, takže korunové fondy dostaly ránu brzy a pak už inkasovaly úrok ze sedmiprocentního prostředí. Evropská centrální banka startovala z minus 0,50 % až v červenci 2022 a vrchol měla v září 2023, takže eurové fondy prošly celým zvyšováním uvnitř okna a bez polštáře z úroku. Výnos je navíc vždy v měně třídy, kdo počítá v korunách, musí k eurové třídě připočíst pohyb kurzu.
Poslední rok dal 3,12 % ročně a sazba se v červnu 2026 znovu zvedla
Tříletý medián 4,65 % je zrcadlový obraz té ztráty. Fondy mezitím nakoupily dluhopisy s vyšším úrokem a Česká národní banka sazbu od prosince 2023 snižovala až na 3,50 % v květnu 2025. Klesající sazby zvedají cenu držených dluhopisů, takže se úrok a přecenění tentokrát sečetly. Poslední rok je střízlivější: medián 3,12 % ročně u 306 tříd, 36 z nich v mínusu. A 19. června 2026 Česká národní banka sazbu zvedla na 3,75 %, směr se tedy může otočit znovu. Tříletý medián popisuje období klesajících sazeb a není zárukou toho, co udělají další tři roky.
Na co se zeptat, než výpis se ztrátou někoho vyděsí nebo uklidní
- Jakou má fond duraci? Číslo v letech stojí v dokumentu fondu a říká, o kolik procent se hodnota pohne při změně sazeb o jeden bod. Fond s durací dva roky a fond s durací osm let jsou dva různé produkty se stejným názvem kategorie.
- V jaké měně je moje třída? Korunová a eurová třída téhož fondu prošly posledními pěti lety jinak, protože je řídily dvě centrální banky.
- Kolik dnes nese portfolio fondu do splatnosti a kolik z toho ukrojí roční poplatek? V roce 2021 bylo to první číslo blízko nuly a poplatek z něj bral skoro všechno.
Ztráta dluhopisového fondu z let 2021 až 2023 nebyla porucha produktu, byla to cena za to, že se sazby za jediný rok zvedly z prakticky nuly na sedm procent. Kdo v tu chvíli prodal, ztrátu zafixoval. Kdo vydržel, dostal za další tři roky medián 4,65 % ročně. To není návod, co dělat příště. Je to popis toho, co s dluhopisem dělá sazba, a ten platí oběma směry.
Zdroje: Jak se vyvíjela dvoutýdenní repo sazba ČNB, Česká národní banka (cnb.cz); Key ECB interest rates, Evropská centrální banka (ecb.europa.eu).
