Elon Musk chce prodat kolosální lež. Projde mu to?

Elon Musk se chystá uvést firmu SpaceX na burzu a představuje si ohodnocení 1,25 bilionu dolarů, tedy zhruba než 26 bilionů korun, což odpovídá zhruba 13 ročním rozpočtům České republiky. Kdyby firma tohoto ohodnocení skutečně dosáhla, šlo by o nejúspěšnější vstup na burzu v historii a Elon Musk by se následně díky svému podílu stal prvním člověkem s majetkem v hodnotě více než 1 bilionu dolarů.

Skvělá příležitost k investici do technologicky vyspělé společnosti a budoucnosti v podobě vesmírných datových center, satelitního internetu a kolonizace Marsu? Ne, čísla společnosti SpaceX líčí jiný, daleko ponurejší příběh firmy, která manipuluje čísly, aby získala potřebný kapitál k expanzi od investorů, kteří neumí počítat. Financující banky se na burzovním debutu SpaceX budou jistě rády podílet, ostatně za to inkasují v nezávislosti na úspěchu investice velmi štědré poplatky a provize. Je tak na jednotlivcích, aby si Muskova slova prověřili a vyhodnotili, zda známý miliardář popisuje firmu podle skutečnosti, nebo opět jako mnohokrát dříve pouze lže a zcela vědomě slibuje nesplnitelné.

Elon Musk dnes také oznámil, že slučuje společnosti SpaceX a xAI, jenže to není vše. O několik měsíců dříve, ještě v roce 2025, Musk sloučil také firmy X (dříve Twitter) právě s xAI. Na burzu tak nevstupuje pouze SpaceX, ale také vysoce prodělečné firmy xAI a X. Elon Musk je expertem v manipulaci čísly a vytváření natolik neprůhledného chaosu, jen aby zakryl často nepříjemnou skutečnost. I kvůli této Muskově zálibě uvedu níže celkový pohled na novou SpaceX v balíčku s dříve samostatnými společnostmi X a xAI.

A nyní to podstatné. Firma X ve chvíli převodu dlužila 13 miliard dolarů, které si Elon Musk půjčil, aby původní Twitter v roce 2022 koupil. Tyto dluhy přetrvaly a podle výkazu, který musel Elon Musk předložit při fúzi s xAI předložit, zbývá splatit více než 12 miliard dolarů z původních dluhů. Tyto dluhy ale skoupí investoři ve chvíli, kdy půjde SpaceX na burzu. Výborně, Elone!

Výčet těžce uvěřitelných čísel ve spletitém impériu Elona Muska nekončí, ale teprve začíná. Oznámení o fúzi xAI se SpaceX zmiňuje také valuaci společnosti, tedy její ohodnocení. A světe div se, Elon Musk uvádí, že firmy X a xAI sloučené do jedné entity dosahují hodnoty 230 miliard dolarů, tedy více než 5 bilionů korun. Ještě v březnu přitom hodnotu firmy xAI odhadoval Elon Musk na 80 miliard dolarů a v listopadu tuto částku navýšil na 230 dolarů, tedy oznámil růst hodnoty o 150 miliard dolarů. Stalo se tak pouze na základě Muskova tvrzení, že existují investoři ochotní xAI financovat skrze emisi akcií založené na této hodnotě. Aby toho nebylo málo, ohodnocení xAI z 230 na 250 miliard dolarů způsobilo to, že se firma spojila s X, tedy silně zadluženou a prodělečnou sociální sítí, které za 4 roky klesly tržby o 50 %.

Firma s tržbami na úrovni 100 milionů dolarů, která utratí 8,4 miliard dolarů za 9 měsíců podle Muska dosahuje hodnoty 230 miliard dolarů a firma, která prodělá 577 milionů dolarů za kvartál s ročními tržbami 2,9 miliard dolarů a dluhy v hodnotě 12 miliard dolarů tuto hodnotu o dalších 20 miliard dolarů navýší. Takový postup je kreativní i na poměry Elona Muska.

Kromě dvou nevyžádaných balíčků ve formě dvou bez nadsázky bankrotujících firem, jsou ale podivná i deklarovaná čísla samotné SpaceX. A nebyl by to Elon Musk, kdyby si je náležitě nepřibarvil.

Čísla SpaceX jsou totiž také podivná, zejména kvůli až nebývale vysokému deklarovanému zisku EBITDA, tedy provoznímu zisku před odpisy a investicemi. Jak ale kdysi v dnes již legendárním rozhovoru pronesl zesnulý partner Warrena Buffera, Charlie Munger, ukazatel EBITDA je sám o sobě diskutabilní.

Charlie Munger již není mezi námi, zemřel v úctyhodném věku 100 let již v roce 2023, ale jeho teze o zkreslení ukazatelem EBITDA je v případě firmy SpaceX a účetní kreativity Elona Muska relevantní i dnes. Neodpustím si sarkastickou a cynickou poznámku - kdyby dnes Charlie Munger viděl účetní výkazy xAI, X a SpaceX, zřejmě by byl rád, že již odpočívá v pokoji a nemusí se k tématu vyjadřovat.

Ale nyní k samotným číslům, která Elon Musk vykazuje jako skutečný příjem, zisk a profitabilitu firmy SpaceX. Podle agentury Reuters dosáhl zisk (!), nikoli tržby, služby Starlink za rok 2025 úrovně 8 miliard dolarů, zdroje pak odkazují na vysoce postaveného manažera firmy SpaceX - zdroj je uveden pod článkem. Elon Musk ale v polovině roku 2025 odhadl tržby celé firmy SpaceX na 15,5 miliard dolarů a agentura Reuters tento odhad potvrzuje. 16 miliard dolarů tržeb a 8 miliard dolarů provozního zisku? Lze takového čísla dosáhnout skrze poskytování satelitního internetu v době, kdy se síť rozvíjí a vyžaduje masivní investice nejen do výroby samotných satelitů, ale také do jejich dopravení do kosmu?

Agentura NASA přitom odhaduje výrobní cenu jednoho satelitu na 800 tisíc dolarů pro satelity vypuštěné v letech 2020 až 2024 (zdroj uveden pod článkem) a investiční banka Stifel odhaduje cenu na 450 tisíc dolarů pro ty, které byly vypuštěny mezi lety 2024 a 2026. To je ale výrobní cena, k té je třeba připočíst i náklad v podobě vynesení družic do kosmu raketami Falcon 9, jejichž jediný start stojí firmu SpaceX podle jejího vlastního vyjádření z roku 2025 zhruba 20 milionů dolarů. Raketa Falcon 9 přitom vynese při maximálním nákladu výhradně v podobě jednotek Starlink celkem 60 družic a navýší tak cenu o 330 000 tisíc dolarů za jeden kus.

Server TheVerge.com následně uvádí, že bylo v letech 2022 až 2024 vypuštěno zhruba 4 600 satelitů a ve dvou následujících letech dalších 5 400 satelitů, což odpovídá celkovému počtu družic služby Starlink bez zahrnutí experimentálních kusů, které ale stály firmu SpaceX násobně více. Abych Elonu Muskovi nekřivdil, nebudu náklady na vývoj prvotní družice a její vynesení do vesmíru v prvních letech služby vůbec zahrnovat, čímž odečtu od celkového vyhodnocení čísel minimálně několik jednotek miliard dolarů. 4 600 satelitů při konzervativních nákladech 1,1 milionu dolarů na kus a 5 400 satelitů při minimálních nákladech 880 tisíc dolarů za kus. Součet? SpaceX na vyslání současných družic vynaložila podle výše uvedených údajů vynaložila minimálně 98 miliard dolarů.

Studii odkazující na užité ceny od americké agentury NASA uvádím pod článkem, je ve formě. pdf dokumentu. Ani ale nezmiňuji, že je za 6 let provozu služby Starlink z celkových 10 tisíc vypuštěných satelitů přes 1 400 mimo provoz z rozličných důvodů. To už bych ale zabíhal do příliš detailní analýzy.

Jelikož nejsou tržby společnosti SpaceX veřejné a nepodléhají dohledu regulátora SEC, lze se opřít pouze o tvrzení Elona Muska, případně novinářů se zdroji odkazujícími se na management společnosti. Zde ale badatelé narazí na nepřekročitelnou bariéru utajení, protože čísla spojená s firmou SpaceX nebyla nikdy zveřejněna, sdílena, ani jakkoli odhadnuta bankami nebo privátními investory. Vystupovat lze jen ze zdrojů agentury Reuters a deníku The Wall Street Journal, které uvádí tržby na úrovni 4 miliard dolarů v roce 2022, kdy již existovala síť Starlink a došlo k jejímu komerčnímu pronájmu napadené Ukrajině. Ať počítám, jak počítám, náklady v hodnotě 92 miliard dolarů na vypuštění současného počtu satelitů Starlink nelze pokrýt ani tržbami společnosti SpaceX od doby, kdy službu Starlink v roce 2019.

Tržby mohly při růstu z 4 miliard dolarů v roce 2022 na 15 až 16 miliard dolarů v roce 2025 pokrýt zhruba polovinu nákladů společnosti na satelity samotné, avšak bez zahrnutí lidské síly, odpisů, opotřebování materiálů a především také terminálů, na kterých služba Starlink prodělává. Podle informací samotné firmy se náklad na jeden terminál pohybuje na úrovni 699 dolarů, přičemž firma terminály dodávala se ztrátou za 299 až 499 dolarů, čímž se společnost snažila učinit službu více atraktivní. Nyní je opět čas k uvedení komplikovaných a místy nepřehledných dat na pravou míru.

Náklady společnosti na samotné zprovoznění sítě Starlink dosáhly vyšších desítek miliard dolarů, aniž by však byly zohledněny náklady na výzkum, vývoj, amortizaci a další provozní výdaje. Nedávají čísla smysl? Ano, je to tak. Do celé analýzy čísel společnosti SpaceX je ale třeba zahrnout i často užívanoé účetní kličky, kterou umožňuje legislativa v USA.

V USA je možné tvrdit vše, ale nesmí dojít k poškození investorů skrze nepravdivá tvrzení. Díky této tezi a armádě šikovných právníků se ukázaly žaloby investorů po finanční krizi let 2007 a 2008 vůči bankám jako bezzubé. Finanční domy totiž malým a nečitelným písmem uváděly, že produkty CDO a MBS mohou být ztrátové a investoři riskují svůj kapitál i navzdory nejvyšším ratingům agentur a propagačním materiálům bank, které tvrdily, jak jsou produkty bezpečné a selhat nemohou.

Americká legislativa totiž umožňuje nejednu právní kličku. Firmy mohou vykázat náklady jako investice a následně je odepisovat proti tržbám a získat daňové vratky vykazované jako zisk, což ale neovlivňuje Charliem Mungerem zmíněný ukazatel EBITDA. Ten totiž uvádí zisk před započtením odpisů investic - Elon Musk tuto kličku využívá u Tesly a historicky také u dalších společností Neuralink a The Boring Company.Investice jsou ve skutečnosti náklady, ty se následně odepisují a dokud nedojde k jejich výmazu odpisy z účetnictví, reportují se dokonce jako aktiva. Je tedy velmi pravděpodobné, že satelity na oběžné dráze Elon Musk reportuje jako realizované investice, nikoli jako amortizovaný majetek, čímž se vyhýbá promítnutí nákladů na satelity a do účetnictví zahrnuje pouze provozní náklady, případně také nakoupené materiály a služby.

Aby toho nebylo málo, SpaceX si zřídila také 6 dceřinných společností, z nichž firma Starlink Services LLC spravuje službu Starlink a související náklady na dopravení družic do vesmíru a údržbu, Pioneer Aerospace corp. má pod sebou výrobu a společnost Dogleg Park LLC spravuje provoz firmy, tedy její personál, kanceláře a související výdaje. Tento model umožňuje využití další kličky v americké legislativě. Debut na burze totiž žádá od mateřské společnosti pouze formulář S-1 o konsolidovaném účetnictví mateřské společnosti, nikoli o detailním účetnictví všech dceřinných společností individuálně.

Vím, že je to již mnoho informací a je těžké se v tom celém vyznat. Proto text zakončím komplexním a laickým souhrnem lapálie Elona Muska, která se zřejmě brzy promění v největší, a později také nejkontroverznější burzovní debut historie.

Prvně je třeba shrnou finanční výkon balíčku firem xAI a X, o jejichž zahrnutí do burzovního debutu investoři doSpaceX často ani nevědí.

Díky historickým dluhům firmy Twitter z doby, kdy jí Elon Musk kupoval, taktéž s využitím dluhu, lze do celkového souhrnu měsíčních tržeb v hodnotě zhruba 230 milionů dolarů a ztrát 310 milionů dolarů zahrnout i zbývající zadlužení na úrovni 12 miliard dolarů.

Tento balíček investoři koupí s firmou SpaceX, aniž by však jakkoli souvisel s činností, natož s finančními ukazateli samotné firmy.

Při deklarovaných tržbách SpaceX na úrovni 16 miliard dolarů a zisku EBITDA v hodnotě 8 miliard dolarů je nutné se ptát, kde jsou náklady vyčíslené bankou Stifel za více než 90 miliard dolarů? Zřejmě jsou vykázané jako investice, čímž by bylo SpaceX umožněno deklarovat vysoký zisk EBITDA, ale zcela jistě ztrátový ukazatel EPS, tedy účetní vyjádření zisku na akcii. Firma SpaceX je podle nákladů deklarovaných samotnou firmou taktéž ztrátová a náklady na vynesení družic Starlink do vesmíru jsou při 8 milionech zákazníků násobně vyšší než kdy budou tržby. Starlink je příliš drahý a růst zákazníků ze 7 milionů na počátku roku 2025 na 8,5 milionů na konci téhož roku to dokládá. Vysoká valuace tak nemůže být odůvodněna ani exponenciálním růstem klientské báze, ten jednoduše neexistuje.

Co si tedy investoři při burzovním debutu Muskovy SpaceX koupí? Dvě firmy, které by při pohledu na jejich finance nikdy nechtěli a další, stále prodělečnou firmu, v hodnotě 1,25 bilionu dolarů, tedy zhruba 90 násobku jejích současných tržeb.

Na závěr mohu zcela upřímně sdělit, že mne po studiu financí společnosti X, xAI a SpaceX zachvátil pocit tak silné mizérie, že svou dceru namísto ke kariéře policistky povedu raději na dráhu finanční poradkyně prodávající korporátní dluhopisy s provizí 40 %, protože opět komunita investorů nakoupí další Muskovu lež, ztratím veškerou důvěru v lidstvo i jeho budoucnost. Co je moc, to už je příliš.

Za 1,25 bilionu dolarů skvělý obchod, nebo ne?

Dovětek autora

Kvalitní texty nevznikají ze vzduchu. Pokud rádi čtete nejen mé, ale i jiné texty rozličných autorů, podpořte je pochvalou, sdílením či přímo i finančně stejně, jako byste ocenili dobré jídlo nebo inspirativní knihu. Rychlá doba sociálních sítí vede často ke zkratkám a zjednodušování, které křiví společenskou inteligenci i kritické myšlení. Protiváhou zkratek je kvalita a opakem ignorace je zájem. Jen skrze zájem o kvalitu lze v případě obsahu vyvážit dnešní informační přebytek doby a to, jaké texty budou tvořeny, určují svým zájmem výhradně a pouze čtenáři.

Placené zdroje: