Článek
Technologický sektor byl poslední dekády motorem amerických akcií. Překonal trh ve dvou ze tří let během čtyřiceti let a investoři si zvykli, že „overweight“ pozice v technologiích je téměř automatickou součástí portfolia. Právě proto působí krok UBS Wealth Management jako výrazný signál změny nálady.
UBS snížila své doporučení na americké technologické akcie z „overweight“ na „neutral“. Podle Ulrike Hoffmann-Burchardi, globální šéfky akcií, se poměr rizika a výnosu zhoršil, protože ekonomická realita začíná dohánět nadšení kolem umělé inteligence. Klíčová otázka dnes nezní, zda AI změní svět, ale jak a kdy se obrovské kapitálové výdaje promění ve skutečné zisky.
Výdaje na AI infrastrukturu dosáhly podle UBS přibližně 2 % amerického HDP. To je historicky mimořádná úroveň investic do jediné technologické oblasti. Pro rok 2026 se očekává až 600 miliard dolarů kapitálových výdajů spojených s AI. Takové částky zvyšují sázky v boji o dlouhodobé marže.
Problém spočívá v tom, že návratnost těchto investic je obtížně vyčíslitelná. AI sice cílí na obrovský trh globální znalostní práce s hodnotou až 30 bilionů dolarů, ale není jasné, kdo z tohoto koláče skutečně získá udržitelný podíl. UBS identifikuje přibližně desítku hráčů soutěžících na špičce – od OpenAI přes Anthropic, Alphabet a xAI až po Mistral AI.
Konkurence navíc sílí z Číny. Společnosti jako Alibaba, Baidu, Tencent, ByteDance či DeepSeek uvádějí nové modely a těží z výrazně nižších nákladů. Odhady hovoří o tom, že jejich cenová hladina může být až šestkrát nižší než u amerických konkurentů. Navíc disponují přístupem k levné obnovitelné energii, což snižuje náklady na provoz datových center.
UBS popisuje současné prostředí jako učebnicový příklad dokonalé konkurence. Mnoho hráčů investuje obrovské částky, ale ekonomické zisky jsou minimální. Jakmile se započítají náklady na trénování modelů, většina firem nedosahuje významných zisků a je závislá na dalším kole financování.
Tím se financování stává potenciálním úzkým hrdlem. Pokud investoři začnou zpochybňovat návratnost, kapitál může vyschnout. To by zasáhlo především menší či méně diferencované hráče, kteří nemají jiné zdroje hotovosti. Firmy s diverzifikovaným byznysem, jako je například Microsoft, mají výhodu díky stabilním cash flow z jiných segmentů.
Z investičního pohledu se tak mění dynamika. Dosud byl příběh AI postaven na exponenciálním růstu a optimismu. Nyní přichází fáze, kdy investoři začínají analyzovat návratnost kapitálu a udržitelnost marží. Pokud se ukáže, že sektor generuje spíše nulové ekonomické zisky v důsledku tvrdé konkurence, může dojít k přecenění valuací.
To neznamená, že AI příběh končí. Znamená to však, že selektivita bude klíčová. Investoři by měli rozlišovat mezi společnostmi s pevnou finanční základnou a těmi, které jsou plně závislé na externím financování. Zároveň je třeba sledovat geopolitickou dimenzi a konkurenční tlak z Asie.
Snížení doporučení od UBS může být prvním signálem širšího přehodnocení rizik.
