Bitcoinové letadlo v problémech: Saylor ohrožuje trh

Abych stále nepsal o politice a geopolitickém dění, zaměřím se dnes na své oblíbené účty a investice, konkrétně na firmu Strategy Michaela Saylora, která je nejznámějším držitelem bitcoinů, a sám Saylor je pravidelným účastníkem i řečníkem na kterékoli větší konferenci zaměřené na virtuální měny. S majitelem firmy Strategy se mohli setkat i Pražané v srpnu roku 2025, kdy řečnil na konferenci BTC Prague. Pro objektivitu textu ještě uvedu, že nedržím jediný bitcoin a nejsem ani spekulantem na pád ceny skrze krátké pozice či jiné finanční deriváty, například put opce. Dění sleduji jako zcela neangažovaný pozorovatel.

Jistě se najdou i takoví, kteří o Michaelu Saylorovi nikdy neslyšeli, a tak nelze začít jinak, než představením majitele firmy a nejhlasitějšího světového proponenta bitcoinu s více než čtyřmi miliony sledujících na síti X. Video níže obsahuje slova samotného Saylora, který pojednává o tom, jak by lidé měli prodat své domy či firmy a nakoupit bitcoin.

Slova Michaela Saylora níže přeložím pro ty, kteří nerozumí anglicky.

,,Když Vám řeknu, jak to všechno skončí, víte, jediné správné využití času je pracovat na nakoupení co nejvíce bitcoinů. Vezměte všechny své peníze a kupte bitcoin, potom využijte všechen svůj čas a vymyslete, jak si napůjčovat co nejvíce peněz a za ně nakoupit více bitcoinu. Pak ještě využijte všechen svůj čas a vymyslete, co všechno byste mohli prodat, abyste nakoupili další bitcoin. A pokud bitcoin milujete, zastavte svůj dům a pokud máte firmu nebo rodinný byznys, který milujete a vaše rodina na něm pracuje i desítky let, zastavte i ten a nakupte nejúžasnější a nejtvrdší peníze na světe - bitcoin. Co chci říct, je - využijte všechen svůj čas, všechny typy financování a nakupte bitcoin.“

Majiteli firmy Strategy je ale nutné uznat, že podle svých slov skutečně jedná. Firma Michaela Saylora k 1. prosinci roku 2025 vlastní přibližně 650 000 bitcoinů a ovládá tak 3,26 % existující zásoby virtuální měny. Toto číslo je ale relativní, protože podle odhadů analytiků trhů s kryptoměnami je počet bitcoinů v oběhu nižší. Kvůli ztraceným peněženkám a úmrtí některých vlastníků chybí 3 až 4 miliony virtuálních mincí z celkového počtu 19,9 milionů. Pokud by byl počet mincí v oběhu nižší o zmíněné 3 miliony, držel by Michael Saylor celé 4 % objemu dostupných bitcoinů. Saylorův podíl na trhu je unikátní nejen svou velikostí, ale také způsobem, jak společnost Strategy funguje.

Společnost Strategy se obchoduje na americké burze Nasdaq s tržní hodnotou na úrovni 50,6 miliard dolarů a bitcoiny, které podnik Michaela Saylora drží, mají k dnešnímu dni cenu 55,9 miliard dolarů. Na papíře vypadá podnik na první pohled relativně v pořádku, ostatně existuje pomyslná sleva mezi tržní hodnotou firmy a drženými bitcoiny, která dává prostor k omezení rizika z výkyvů ceny. Situace je ale daleko složitější a jak to u rizikových podniků bývá, je třeba pátrat v hlubinách korporátního účetnictví, které musí společnost Strategy zveřejnit v plném rozsahu kvůli požadavkům amerického regulátora Securities and Exchange Comission (SEC). Saylorova společnost byla dříve softwarovou firmou a v účetnictví společnosti Strategy existují historické tržby z prodeje softwarových licencí, skrze které podnik ročně utrží přibližně 450 až 500 milionů dolarů, z čehož vygeneruje volné cash flow 120 až 140 milionů dolarů po odečtení mandatorních nákladů.

Problém Strategy ale spočívá nejen v bitcoinových rezervách, ale zejména v zadlužení a akciové struktuře firmy. Saylorova společnost dluží finančním institucím celkem 8,2 miliard dolarů, ale držitelům dluhu vyplácí úrok pouze 0,5 % až 0,7 % ročně - jak je to možné? Firma nezvolila typické bankovní financování s dluhem zajištěným akciemi, ale vydala takzvané convertible notes, tedy směnitelné dluhové poukázky, které lze za určitých podmínek po několika letech vyměnit za akcie firmy v předem smluvené hodnotě.

Uvedu příklad - v listopadu roku 2024 vydala firma Strategy po zvolení prezidenta Trumpa směnitelný dluh za 3 miliardy dolarů s úrokem 0 % a světe div se, kupci emisi okamžitě vykoupili. Po zvolení Donalda Trumpa totiž cena bitcoinu strmě rostla a investoři zřejmě přehlédli poněkud podstatnou část podmínek této emise společnosti Strategy, tedy hodnotu, za jakou se dají poukázky proměnit v akcie. V současnosti se cena akcie firmy Michaela Saylora obchoduje za 173 dolarů za kus, ale směnitelnost dluhu z roku 2025 je na 672 dolarech za akcii. Pokud do roku 2029 Strategy této hodnoty nedosáhne, bude muset dluh vrátit v plné výši. Takových emisí dluhu nejsou u Saylorovy firmy neobvyklé. V únoru roku 2025 firma vydala další směnitelný dluh, tentokrát při budoucí ceně akcie na 430 dolarech v roce 2030. A mohl bych pokračovat - celkem 6,5 miliard dluhu firmy je k 1. prosinci roku 2029 zcela mimo aktuální hodnotu akcie a první taková emise bude splatná již v roce 2028 a pokud akcie Strategy nedosáhnou hodnoty vyšší než 183 dolarů - což k dnešnímu dni neplatí - bude firma muset dluh splatit v hotovosti.

Michael Saylor ale na splátky dluhů nemá peníze. Firma drží v hotovosti pouze 54,3 milionu dolarů a její cash flow je po odečtení existujících úroků negativní, ostatně i 0,5 % na několika miliardách dolarů neudržitelně zatěžuje volné cashflow v násobně nižších částkách. Michael Saylor toto ví, konvertibilní dluh z roku 2024 tak dále nenavyšuje a přišel na zcela nový a daleko nebezpečnější recept, jak získat kapitál. Jde o vydávání takzvaných preferenčních akcií s odlišnými právy, než jaká mají běžní držitelé. Tento výčet níže již plně kopíruje slavné Ponziho schéma, tedy princip neudržitelné finanční pyramidy, kde zisky investorů vyplácí nově příchozí investoři ze svých vkladů.

V roce 2025 došlo hned ke čtyřem akciovým emisím v hodnotě 5,5 miliard dolarů. Nejde ani tolik o hodnotu, ale o práva držitelů akcií, kterým se Michael Saylor zavázal vyplácet štědré dividendy ve výši 10 až 15 % s kvartální frekvencí výplat. Firma jen za rok 2025 vydala v únoru emisi STRK v hodnotě 580 milionů dolarů s ročním výnosem 8 %, v březnu uvolnila emisi STRF v hodnotě 722 milionů dolarů při roční dividendě 10 % a v červnu a listopadu 2025 vydala Strategy další tři akciové emise za 4,2 miliardy dolarů STRD, STRC a STRF při dividendě 10 až 12 % ročně. Firemní výkazy za třetí kvartál 2025, tedy ještě před největší akciovou emisí za 2,2 miliardy dolarů v listopadu 2025, uvádí obligace - povinnost zaplatit - v hodnotě 588 milionů dolarů vůči držitelům preferenčních akcií, které ale firma dosud nevyplatila, jednoduše nemá peníze. Z listopadové emise byl zřejmě i z tohoto důvodu vytvořen rezervní fond v hodnotě 1,4 miliardy dolarů, ze kterého se podle finančního ředitele Strategy mají vyplácet budoucí obligace z dividend. Čistý peněžní tok firmy je negativní, firma dluží 8 miliard dolarů a nabrala na sebe obligace v hodnotě přes 550 milionů dolarů ročně, což dalece přesahuje její příjmy. Výplaty existujících dluhů firma řeší vydáváním nových akcií a nových dluhů, což je definicí Ponziho schématu.

A nyní to nejdůležitější. Firma disponuje 650 000 bitcoiny nakoupenými za průměrně 79 800 dolarů. V případě, kdy cena bitcoinu klesne pod tuto hodnotu, dojde k likvidační spirále prodejů existujících rezerv se ztrátou k financování obligací a dluhů firmy. S dividendou 8 až 15 procent firma naopak potřebuje každý rok navýšení ceny bitcoinů o více než 20 %, protože nad rámec dividend pokrývá i výplaty úroků - leč minimálních - v hodnotě 50 až 70 milionů dolarů ročně.

Dnešní cena bitcoinu na 86 000 dolarech se již blíží onomu bodu, kdy pro firmu Strategy již nebude návratu. I pokud by firma vydržela a zvládla díky růstu cen svých bitcoinů financovat výplaty obligací z dividend a úročení dluhů, další krize je za rohem v letech 2028 až 2030. Oněch 8 miliard zadlužení je totiž směnitelných za nesmyslně vysoké ceny akcií, které by musely být poháněny růstem ceny bitcoinu na hodnoty ve středních stovkách tisíc dolarů - takový scénář ale není příliš pravděpodobný.

Příměr k Ponziho schématu je u Michaela Saylora a jeho firmy Strategy aktuální. Nízké tržby jsou vyváženy úroky z ohromných dluhů a tím Strategy negeneruje volné finanční prostředky. Dluh je směnitelný vůči násobně vyšší ceně akcií, což investory v následujících letech povede ke směně zpět za peníze - ty ale Strategy na účtech nemá. Vydávané preferenční akcie nabízí dividendu, kterou firma není schopná financovat jinak, než skrze další rozředění akcií.

Ve světě financí je možné vše, jak již ukázaly firmy Nikola nebo Theranos. Jakmile ale začne společnost vydávat akcie, aby vyplatila závazky z předchozích akciových emisí, je čas k zamyšlení. Michael Saylor radí, aby se lidé maximálně zadlužili a prodali vše včetně rodinného majetku, případně využili veškeré dostupné možnosti financování za jediným účelem - nakoupit bitcoin. Tato rada nyní svírá samotného Saylora v neufinancovatelné spirále dluhů a závazků, která svým rozsahem ohrožuje celý trh s kryptoměnami. Hypotetický pád firmy Strategy totiž ovlivní j její věřitele, tedy například na fond Amundi, ve kterém spoří 600 tisíc Čechů nebo na evropské penzijní fondy a fondy České spořitelny nebo Komerční banky - tyto instituce byly mezi kupci poslední listopadové emise preferenčních akcií firmy Strategy, ačkoli jejich analytici zcela jistě umí číst účetnictví firem a sledovat varovné signály. I tento fakt je rozhodně k zamyšlení - Michael Saylor totiž již po listopadové emisi preferenčních akcií okamžitě plánuje další, tentokrát denominovanou v eurech. Hodlá vybrat až 3,5 miliardy euro a nabízí dividendový výnos 10 až 18 % ročně.

Skvělá nabídka, nebo ne?

Dovětek autora

Kvalitní texty nevznikají ze vzduchu. Pokud rádi čtete nejen mé, ale i jiné texty rozličných autorů, podpořte je pochvalou, sdílením či přímo i finančně stejně, jako byste ocenili dobré jídlo nebo inspirativní knihu. Rychlá doba sociálních sítí vede často ke zkratkám a zjednodušování, které křiví společenskou inteligenci i kritické myšlení. Protiváhou zkratek je kvalita a opakem ignorace je zájem. Jen skrze zájem o kvalitu lze v případě obsahu vyvážit dnešní informační přebytek doby a to, jaké texty budou tvořeny, určují svým zájmem výhradně a pouze čtenáři.