Článek
Dne 5. února 2026 zveřejnil první velký těžař bitcoinů své výsledky za čtvrtý kvartál roku 2025, tedy za období října až listopadu minulého roku. Firma CleanSpark utržila 181 milionů dolarů a prodělala 378 milionů dolarů, což jsou poměrně varovná čísla. Manažeři posléze varovali, že dlouhodobý pokles ceny bitcoinu může ovlivnit i schopnost firmy splácet své dluhy ve výši 1,6 miliardy dolarů a udržet svá datacentra těžící bitcoin v provozu.
Na první pohled by se mohlo zdát, že je současný pád ceny bitcoinu z více než 120 000 dolarů v říjnu roku 2025 na současných zhruba 68 000 dolarů jen dalším výkyvem podobným událostem let 2021 až 2023, kdy bitcoin taktéž vzrostl až na více než 60 000 dolarů, jen aby následně klesl o 70 %. Tak to ale není. Současný pokles ceny je pro mnoho firem zabývajících se těžbou nebo akumulací kryptoměn až likvidační, zejména pak kvůli proběhlému halvingu v roce 2024, tedy takzvanému půlení. Firmy provozující datacentra v roce 2022 a 2023 i navzdory poklesu stále těžily bitcoin a dosahovaly sice minimálního, leč udržitelného zisku. Dnes je každý vytěžený bitcoin v USA a dalších zemích ztrátový, což firmy nemohou vydržet příliš dlouhou dobu.
Kromě těžařů je ale velkou neznámou i osud firmy Strategy a jejího zakladatele Michaela Saylora, která skrze vydávání dluhu postupně nakoupila 714 644 bitcoinů za průměrnou cenu 75 056 dolarů, což odpovídá zhruba 3,5 % zásoby virtuální měny v oběhu. V dnešním textu rozeberu, jak moc je současná situace pro těžební firmy i Saylorovu společnost Strategy nepříjemná a kolik času společnostem zbývá k narovnání ztrátových finančních modelů.
Každý nový bitcoin je ztrátový. Těžaři i Saylor si ale nabrali miliardové dluhy
Nebyla to jen vstřícnost Donalda Trumpa, co ceně bitcoinu na sklonku roku 2024 zásadně pomohlo. Bylo to i takzvané půlení, tedy halving, ke kterému na blockchainu nejznámější kryptoměny dochází každé čtyři roky. Po halvingu vydají těžaři stejné úsilí výpočetní techniky jako dříve, ale vytěží jen polovinu objemu bitcoinů. Díky tomuto schématu by měla cena kryptoměny neustále stoupat a dosahovat stále vyšší obtížnosti až do roku 2140, kdy dojde k vytěžení posledního bitcoinu.
Zatímco tak během propadu v letech 2022 a 2023 dosahovaly náklady na energie a vybavení těžařů zhruba 17 000 dolarů u jednoho bitcoinu, dnes je i kvůli dražší výpočetní technice a dražším energiím každá nová virtuální mince dražší. Energeticky i nákladově nejefektivnějšími těžaři jsou kanadské firmy IRIS a Bitfarms, které využívají pro napájení svých datacenter výhradně vodní elektrárny a dosahují ceny jedné kilowatthodiny v hodnotě zhruba 70 českých haléřů. I navzdory těmto nebývale příznivým podmínkám stojí těžba jednoho bitcoinu podle samotných firem 88 tisíc dolarů u IRIS a 118 tisíc dolarů u Bitfarms. Důvodem jsou zejména drahé grafické karty společnosti Nvidia, které ovlivňuje poptávka po umělé inteligenci. Tyto dodatečné náklady na servery, výpočetní techniku a vybavení dnes tvoří většinu cen virtuálních měn, o samotnou energii již ani tolik nejde.
Společnost IRIS tedy dosáhne profitu při ceně nad 88 tisíc dolarů a druhý nejefektivnější těžař, Bitfarms, potřebuje cenu nad 118 tisíc dolarů. Dlouhodobými lídry těžby jsou ale firmy z USA, konkrétně Marathon Digital, Riot Platforms, Hut 8 a již zmíněná společnost Clean Spark. Dohromady tito těžaři ovládají 60 % trhu a drží ve svých zásobách přes 90 000 virtuálních mincí v účetní hodnotě zhruba 6,2 miliard dolarů. Tyto mince ale těží s podstatně vyššími náklady než kanadská společnost IRIS a průměrně jen u dvou největších firem Marathon Digital a Riot Platforms přesahuje náklad na jednu minci 144 tisíc dolarů. Ještě před rokem tyto náklady na jednu minci dosahovaly pouhých 50 000 dolarů. Opět, na vině je mánie kolem umělé inteligence a související zdražení grafických karet, jejichž dominantním dodavatelem je firma Nvidia.
Jako logické by se pak nabízelo zastavení těžby a přečkání doby poklesu, než cena virtuálních mincí opět vystoupá na potřebné úrovně. Zde je ale nastává další komplikace. Nejen, že by cena pro dominantní těžaře musela k dosažení přijatelných úrovní vystoupat o více než 100 %, ale společnosti musí také v mezičase splácet své poměrně rozsáhlé dluhy. Jen u Marathon Digital dosahuje zadlužení 3,6 miliardy dolarů a je kryté akciemi firmy i zásobami bitcoinu ve formě takzvaných convertible notes. Současné zásoby 52 000 bitcoinů pak firmě díky poklesu přestaly tento dluh efektivně krýt a díky ztrátovosti těžby hrozí, že při delším období poklesu firma zaručeně zbankrotuje a přestane být schopná splácet své závazky. Největší americký těžař drží v hotovosti pouhých 800 milionů dolarů, což by podle trendů zveřejněných firmou CleanSpark pokrylo zhruba šest měsíců provozu. Riot Platforms, druhý největší světový těžař, je na tom ale s hotovostí podstatně hůř, drží pouhých 333 milionů dolarů a se zadlužením na úrovni 1,6 miliardy dolarů je firma schopná financovat zhruba tři měsíce provozu.
Spirála, ve které se svět těžařů bitcoinů ocitá, se ukazuje jako smrtící, vydrží-li pokles dlouhodobě. Firmy nemohou nabrat nový dluh, nejsou jej totiž schopné krýt profitabilními tržbami. Firmy také nemohou prodat bitcoiny, vykázaly by tak účetně nebývale vysoké ztráty a snížení cen potřebné výpočetní techniky ke snížení nákladů těžby je taktéž v nedohlednu - umělá inteligence má přednost a násobné zdražení techniky těžařů zasadilo finančním modelům další ránu.
Tu skutečnou paniku ale nemusí vyvolat těžaři, nýbrž firma Strategy Michaela Saylora. Jeden z nejhlasitějších proponentů bitcoinu a největší soukromý držitel virtuálních mincí je dnes také ve ztrátě. A opět, své rozsáhlé nákupy bitcoinů společnost nefinancovala z vlastních zdrojů, nýbrž z půjček krytých zásobami virtuálních mincí a akciemi společnosti. Celkové zadlužení Strategy dosahuje na papíře pouhých 8,2 miliardy dolarů, což by se zdálo vzhledem k zásobám 714 tisíc bitcoinů jako zanedbatelné, ale ďábel je opět v detailu.
Firma během let 2024 a 2025 vydala celkem pět emisí takzvaných preferred stocks, tedy akcií s unikátními právy a vlastnostmi. Dne 5. února vydala Strategy své výsledky za čtvrtý kvartál roku 2025 a vykázala drženou hotovost na úrovni 2,25 miliardy dolarů s tím, že je schopná svůj provoz a zadlužení financovat minimálně další dva roky. Její závazky z dividend vyplácených držitelům preferred stocks a splátky dluhů totiž podle společnosti dosahují pouze 888 milionů dolarů ročně.
Pokud by si firma své peníze skutečně zachovala a financovala pouze zadlužení a dividendy, mohlo by to fungovat. Problém je, že to Michael Saylor opět nevydržel a o velkou části hotovosti přišel za pouhý jeden měsíc.
Saylor to opět nevydržel. Půl roku provozu firmy padlo za pouhý měsíc do ztrátových obchodů
Výpis nákupů bitcoinů společností Stategy v lednu a únoru 2026 připomíná přemýšlení chorobného sázkaře, který se násobením vsazených prostředků snaží zahladit svou ztrátu, přitom jí jen prohlubuje. Dne 12. ledna firma Strategy nakoupila 13 400 bitcoinů za 1,2 miliardy dolarů, jen aby o 8 dní později nakoupila dalších 22 300 bitcoinů za 2,2 miliardy dolarů a 26. ledna došlo k dalšímu nákupu, tentokrát za 260 milionů dolarů. V únoru nákupy pokračovaly - mezi 2. a 8. únorem firma přikoupila 1 950 bitcoinů za zhruba 150 milionů dolarů. Problém pak spočívá v tom, že jsou dnes všechny tyto nákupy ztrátové a Michael Saylor je nefinancoval pouze vydáním 20 milionů nových akcií, ale i zhruba 500 miliony dolarů v hotovosti.
Půl roku provozu společnosti Strategy padlo za pouhý měsíc, což vyvolává otázky, zda to Michaelu Saylorovi ujede znovu a tím se mění i matematika životaschopnosti finančního modelu největšího držitele bitcoinů na světě. Při průměrné ceně 86 000 dolarů za bitcoiny nakoupené v období ledna až února 2026 tyto mince reprezentují již dnes účetní ztrátu v hodnotě více než 900 milionů dolarů. Liknavost přístupu Michaela Saylora k hotovosti jeho vlastní firmy v doprovodu nepříjemné situace těžařů bitcoinů vytváří půdu pro vlnu insolvencí způsobenou neschopností firem ze světa kryptoměn splácet vlastní závazky. Pokud pokles přetrvá, padnou první těžaři z USA a Kanady, později je pak v závislosti na držené hotovosti může následovat i firma Strategy Michaela Saylora.
Sám Michael Saylor je ale přesvědčen, že i kdyby cena jedné virtuální mince klesla o 90 %, najdou se banky ochotné firmě Stategy půjčit další miliardy dolarů a refinancovat dluh. Jen těžko však lze takovému scénáři věřit.
Určující je pouze čas. Těžba není zisková, nový kapitál se do ztrátového podniku nevrhne a s nastávajícími splátkami dluhů mizí z účtů firem i poslední, dnes zcela kritická hotovost. Mánie kolem umělé inteligence taktéž hned tak nepomine a nezbývá než konstatovat, že svět kryptoměn nyní čelí zřejmě nejtěžšímu období v historii, které určí, zda se ekosystém firem a obchodníků nevrhl do pouhé bubliny, která musela dříve či později prasknout - to odhalí následující 3 až 9 měsíců.
Dovětek autora
Kvalitní texty nevznikají ze vzduchu. Pokud rádi čtete nejen mé, ale i jiné texty rozličných autorů, podpořte je pochvalou, sdílením či přímo i finančně stejně, jako byste ocenili dobré jídlo nebo inspirativní knihu. Rychlá doba sociálních sítí vede často ke zkratkám a zjednodušování, které křiví společenskou inteligenci i kritické myšlení. Protiváhou zkratek je kvalita a opakem ignorace je zájem. Jen skrze zájem o kvalitu lze v případě obsahu vyvážit dnešní informační přebytek doby a to, jaké texty budou tvořeny, určují svým zájmem výhradně a pouze čtenáři.
